大宗商品週期是指大宗商品價格在一段時間內呈現周期性波動的現象。這些大宗商品通常包括能源產品（如石油、天然氣）、金屬（如黃金、銀、銅等）、農產品（如小麥、玉米、大豆等）和其他基本原料。這些商品價格波動主要受供求關係、經濟狀況、地緣政治風險、貿易政策、天氣等因素影響。大宗商品週期通常由四個階段組成：
- 上升階段：當全球經濟增長強勁、供應緊縮或出現地緣政治風險時，大宗商品的需求增加，而供應可能受到限制，導致價格上升。這一階段持續數年，並吸引投資者進入市場。
- 高峰階段：在上升階段後，大宗商品價格達到高峰，市場供應端逐漸增加供給量，與此同時投資者及大型機構開始獲利了結。此舉有可能造成價格頂峰出現，當需求出現停滯，價格開始趨於穩定（高原期）或下跌。
- 下降階段：在高峰階段後，大宗商品的供應逐漸超過需求，導致價格下跌。這可能肇因於全球經濟增長放緩、供應過剩或地緣政治風險減弱等因素引起。一般來說，這個階段可能也持續數年。
- 底部階段：在下降階段後，大宗商品價格觸底。供應緊縮、新的需求驅動力或其他因素可能導致價格開始回升。
這些
大宗商品週期的長短和波動程度取決於多種因素，包括全球經濟走勢、新技術發展、政策變化以及地緣政治局勢等。對於投資人來說，理解大宗商品週期對評估相關行業、企業的經濟表現和風險至關重要。在上一期專欄當中，Awanxtra 藉由資產對除趨勢圖向各位呈現股票資產 v.s. 貴金屬的大宗商品週期趨勢。筆者這次更新了圖資，加上了歷次經濟衰退事件，更容易看出黃金不論是在 1929 經濟大蕭條、1971 美元黃金脫鉤、1970 至 80 年代多次石油危機、21 世紀初各項地緣政治與金融動盪，均可帶給投資人豐厚的投資回報。
▼ 歷次金融危機與黃金的反應
自2022年開始，全球經濟原先處於後疫情時代的復甦階段，需求旺盛，大宗商品價格普遍上漲。然而，俄羅斯對烏克蘭的特種軍事行動引發全球能源危機，導致石油和天然氣價格暴漲；此外，通貨膨脹也加劇大宗商品價格上漲。如果我們把歷次經濟動盪時期的標普 500 指數與黃金價格進行對除，更容易了解投資股票雖然能獲得豐厚回報，但
以快速累積財富來說，投資黃金可能更有效率，而且在每次動盪中都是贏家。
▼ 「標普 500 指數」與「標普 500 指數 / 黃金」對除率走勢
就投資策略而言，購買貴金屬在大宗商品週期裡並不是一場賭博，購買黃金也是許多人以及各國央行的主流選擇。作為一種避險資產，它可以抵禦市場低迷和經濟不確定性，在壓力下提供穩定性，而股票等風險較高的商品則無法做到這點。對於年長、明智和謹慎的投資者（如嬰兒潮世代）來說，貴金屬是理想的選擇。
然而
最新調查顯示，嬰兒潮世代竟然已經不是黃金的最大投資族群。道富集團首席黃金策略師 George Milling-Stanley 在一份報告中寫道：平均而言，千禧世代對黃金的配置比例較高，達到17%，而嬰兒潮世代和 X 世代落後 10%。持有黃金的投資者中，
超過一半的受訪者表示他們預計在未來 6 至 12 個月內增加黃金持有量（Joseph Wilkins，2023）。
在政府機構方面，瑞銀分析師 Elena Amoruso 領導的團隊發布一份研究報告，研究黃金在央行儲備投資組合中的適當權重。報告發現，黃金最佳配置範圍在 0.5% 至 11.5% 之間。只有當投資目標期限超過六年時，增加黃金持有量才被認為是合理的。儘管當前存在反全球化趨勢，但 Elena Amoruso 認為各國央行可能不會再大幅採購黃金；但另一方面，隨著美聯儲加息週期進入尾聲，傳統支撐可能回歸，美元走軟和實際利率下降有助黃金擺脫困境（Jerry Lin，2023）。這如同過去 Awanxtra 不斷強調的
動態平衡一樣，投資貴金屬必須考量多重因素，
一旦某項因素的影響權重高於其他因素，或其他次要因素集體力量匯聚起來，都有可能影響貴金屬價格。
我們從下圖中也不難發現，1971 布雷頓森林體系瓦解前，美國長期貿易逆差導致黃金大量外流，也使得該制度早在 1968 年就遭遇過挑戰，金價首次從 35 美元/盎司攀升至 43 美元/盎司。隨後該制度瓦解，美聯儲瘋狂加息也無法阻擋黃金上漲。2004 年至 2006 年間美聯儲同樣採取新一輪的加息，黃金價格仍然扶搖直上。現在，我們已經看到
加息對貴金屬價格的打壓有限，除了受惠地緣政治、通脹壓力、採礦成本上揚、黃金零售與批發需求強勁等因素外，各國央行大力採購也讓這些因素匯聚起來，成為對抗美聯儲加息因素的團結力量。
在鼓勵貿易多元化、遠離美元、歐元計價的地緣政治環境中，黃金提供了無與倫比的安全性。
▼ 歷史證明，美聯儲利率政策與金價沒有明確的負相關
遠離美元霸權的趨勢，已經發展了相當長的一段時間，近日，巴西貿易投資促進局的一份聲明稱，中國和巴西同意以本國貨幣結算貿易，無需美元等中介貨幣。期望藉由巴西雷亞爾和人民幣之間的直接兌換，降低商業交易成本。
中巴雙方政府官員和企業高管討論了貿易和投資機會，巴西的大部分農產品和礦產都將運往中國。在當前貿易機制中，所有金流都將藉由「
中國跨境支付結算系統（CIPS）」交易，本系統由中國人民銀行於 2015 年推出，近年因有機會成為全球結算體系潛在替代方案而受到關注。
截至今年 2 月份，CIPS 有 79 家直接參與者和 1,287 家間接參與機構。據其上海營運商稱，約有 17 個間接參與機構位於南美洲（John Liu, Yujing Liu, Mariana Durao, Jing Li and Philip Glamann，2023）。中國與巴西兩者都是全球主流大宗商品原料生產國，也是金磚國家成員，近年都在積極擴增黃金儲備，雙方也在對等的情況下簽署本幣貿易協定。
以黃金為後盾，施行本幣貿易，這是相當明確的暗示（筆者看來根本就是「明示」）。
伊朗 MEHR 通訊社也報導
金磚國家計劃推出金本位貨幣，得到 41 個經濟體支持，這將削弱美元和歐元，並使伊朗等國家受益（MNA，2023）。近幾十年來追蹤實物黃金市場發展的人們，已經注意到金條從西方向東方轉移，以及各國央行（主要是亞洲央行）一直在積累黃金儲備，並以創紀錄的數量增加已申報和未申報的國家基金。最終，隨著美元的消亡，使用黃金來確保貨幣價值是必然結果。今年八月底在約翰內斯堡的金磚峰會議程上，似乎還會有另一項提議，即
上合組織、歐亞經濟聯盟和金磚國家三者，合併為一個超大型貿易集團。不論是按人口總量，還是 GDP，都已經超過世界的一半，讓那些向美國卑躬屈膝的西方聯盟相形見絀（Alasdair Macleod，2023）。
簡言之，貴金屬在大宗商品週期中擁有許多優勢，例如在通貨膨脹和經濟動盪時期，貴金屬價格往往會上漲。伴隨著大宗商品週期趨勢，漲幅與速度可能遠比承平時期的股票來得迅速，因此具有保值與避險功能。相較於以信用為基礎發行的法定貨幣（如當前的美元、歐元、日圓等）不斷被印製出來，貴金屬的供應量有限，這樣的稀缺性使其具有抗通脹能力。此外，貴金屬可以用於生產和消費，亦可在全球市場交易，因此可以隨時變現或兌換其它商品，兼具實用性與流動性。
除了黃金之外，在大宗商品週期中，筆者相信鉑金也能取得以下優勢：
- 稀有性：鉑金是一種稀有金屬，相對於其他大宗商品，其供應量相對較少，每年全球鉑金生產量統計以千盎司（koz）為計量單位，遠低於白銀的百萬盎司（moz）與黃金的公噸（t），這種稀有性使得鉑金在市場上具有獨特性，吸引了投資者和行業需求。
- 工業用途：鉑金擁有優異的物理和化學特性，使其在許多工業領域中具有重要用途。例如，鉑金廣泛應用於汽車排氣系統的觸媒轉換器，有助於減少有害排放物質排放。現在，鉑金也是質子交換技術與氫能源的重要原料。
- 電子產品：鉑金在電子產品製造中有著重要應用，尤其是在高科技領域。例如，液晶顯示器（LCD）、手機、電腦等電子產品中的電子零件。由於鉑金導電性和耐蝕性優異，使其成為這些產品中不可或缺的材料。
- 醫療器械：鉑金在醫療領域中有多種應用，鉑金生物相容性和耐蝕性受到業界青睞，因此用於心臟導管和支架、人工關節等醫療器械，以及癌症治療中作為放射治療的媒介。在最新一期的 WPIC 60 秒當中，我們得知中國南京大學的研究人員正在進一步探索「超小鉑基奈米顆粒」應用，可能有助於糖尿病管理（World Platinum Investment Council，2023）。
- 地緣政治風險：鉑金主要來自幾個國家，其中南非、俄羅斯是兩個主要的生產國。這些地區的地緣政治風險和美系國家制裁干擾，可能影響鉑金供應，導致價格波動。
- 投資保值：鉑金被視為一種保值和避險工具，因為它不像紙幣一樣容易受到通貨膨脹等因素的影響。在經濟不穩定時期，投資者可能會轉向實物資產。從鉑金有交易數據以來，筆者發現鉑金 2014 年以前的長期走勢也與黃金有些許相關，尤其是在上一輪大宗商品週期（1999 ~ 2012 年），黃金上漲 7.6 倍，而鉑金也有 4.2 倍的漲幅；然而在 2014 年之後兩者走勢出現了分歧，鉑金明顯被低估許多。
基於上述分析，筆者認為不論是黃金還是鉑金，在下一輪大宗商品週期中肯定不會缺席，兩者均具有相當程度的投資利基。
▼ 標普 500 指數、黃金/美元、鉑金/美元走勢
.
本文同步發布於
上海鉑金周。
----------
引用來源：
- Joseph Wilkins (2023). Millennials are hoarding more gold than boomers and Gen X-ers as recession risks loom, State Street says. Business Insider. https://markets.businessinsider.com/news/commodities/millennials-beat-boomers-and-gen-x-in-latest-gold-rush-2023-7
- Jerry Lin (2023). UBS Halts its "Grand Narrative": The Tale of Central Banks Buying Gold Has Run Its Course. Business Times Limited. https://www.btimesonline.com/articles/159546/20230719/ubs-halts-its-grand-narrative-the-tale-of-central-banks-buying-gold-has-run-its-course.htm
- John Liu, Yujing Liu, Mariana Durao, Jing Li and Philip Glamann (2023). Brazil Takes Steps to Transact in Yuan as China Ties Grow. Bloomberg News. https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-03-30/brazil-takes-steps-to-transact-in-yuan-as-ties-with-china-grow。頁庫存檔2023/7/22：https://archive.li/72xxF
- MNA (2023). BRICS currency to benefit Iran, undermine US dollar, euro. https://en.mehrnews.com/news/203015/BRICS-currency-to-benefit-Iran-undermine-US-dollar-euro
- Alasdair Macleod (2023). The bell tolls for fiat. Goldmoney Inc. https://www.goldmoney.com/research/the-bell-tolls-for-fiat
- World Platinum Investment Council (2023). Innovation demonstrates continued importance of platinum in medical applications. 19 July 2023. https://platinuminvestment.com/about/60-seconds-in-platinum/2023/07/19
.
----------
聲明：
文章部分內容彙整自國際新聞、研究機構、政府機關，文章內文均附上引述來源供讀者參閱。本文表達的觀點和意見僅供一般參考，不構成Awanxtra或作者為您提供法律、財務、稅務、投資、或會計建議。在未事先尋求獨立專業建議的情況下，您不應採取行動或依賴文章中包含的任何訊息。
Awanxtra已盡可能確保文章中的訊息可靠；然而，這並不表示訊息是準確、完整、以及能被視為未來結果的指示，讀者應獨立判斷並審慎評估。
