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大宗商品週期是指大宗商品價格在一段時間內呈現周期性波動的現象。這些大宗商品通常包括能源產品（如石油、天然氣）、金屬（如黃金、銀、銅等）、農產品（如小麥、玉米、大豆等）和其他基本原料。這些商品價格波動主要受供求關係、經濟狀況、地緣政治風險、貿易政策、天氣等因素影響。大宗商品週期通常由四個階段組成： 上升階段：當全球經濟增長強勁、供應緊縮或出現地緣政治風險時，大宗商品的需求增加，而供應可能受到限制，導致價格上升。這一階段持續數年，並吸引投資者進入市場。 高峰階段：在上升階段後，大宗商品價格達到高峰，市場供應端逐漸增加供給量，與此同時投資者及大型機構開始獲利了結。此舉有可能造成價格頂峰出現，當需求出現停滯，價格開始趨於穩定（高原期）或下跌。 下降階段：在高峰階段後，大宗商品的供應逐漸超過需求，導致價格下跌。這可能肇因於全球經濟增長放緩、供應過剩或地緣政治風險減弱等因素引起。一般來說，這個階段可能也持續數年。 底部階段：在下降階段後，大宗商品價格觸底。供應緊縮、新的需求驅動力或其他因素可能導致價格開始回升。 這些 大宗商品週期的長短和波動程度取決於多種因素，包括全球經濟走勢、新技術發展、政策變化以及地緣政治局勢等 。對於投資人來說，理解大宗商品週期對評估相關行業、企業的經濟表現和風險至關重要。在上一期專欄當中，Awanxtra 藉由資產對除趨勢圖向各位呈現股票資產 v.s. 貴金屬的大宗商品週期趨勢。筆者這次更新了圖資，加上了歷次經濟衰退事件，更容易看出黃金不論是在 1929 經濟大蕭條、1971 美元黃金脫鉤、1970 至 80 年代多次石油危機、21 世紀初各項地緣政治與金融動盪，均可帶給投資人豐厚的投資回報。 ▼ 歷次金融危機與黃金的反應 自2022年開始，全球經濟原先處於後疫情時代的復甦階段，需求旺盛，大宗商品價格普遍上漲。然而，俄羅斯對烏克蘭的特種軍事行動引發全球能源危機，導致石油和天然氣價格暴漲；此外，通貨膨脹也加劇大宗商品價格上漲。如果我們把歷次經濟動盪時期的標普 500 指數與黃金價格進行對除，更容易了解投資股票雖然能獲得豐厚回報，但 以快速累積財富來說，投資黃金可能更有效率，而且在每次動盪中都是贏家 。 ▼ 「標普 500 指數」與「標普 500 指數 / 黃金」對除率走勢 就投資策略而言，購買貴金屬在大

景順公佈的央行和主權財富基金管理者調查顯示，越來越多國家正將託管於境外的黃金儲備運回國內，以防範西方對俄羅斯實施製裁的漣漪。參加年度景順全球主權資產管理研究的 85 家主權財富基金和 57 家央行中，超過 85% 的人認為，未來十年通脹率將高於過去十年。近 60% 的受訪者表示黃金更具吸引力，而 68% 的受訪者傾向將黃金儲備留在國內 ，2020 年這一比例僅有 50%。 在接受調查的 142 家機構中，近 80% 的機構認為地緣政治緊張局勢是未來 10 年最大風險，而 83% 的機構則將通脹視為未來 12 個月的憂心項目（alarabiya，2023）。 英格蘭銀行作為全球官方金融機構主要黃金儲放中心，該機構的黃金持有量已從 2021 年的峰值下降 12%，至 6 月初的 1.64 億金衡盎司，這就是黃金大量從倫敦金庫回流至原持有央行或主權財富基金的跡象 （Arjun Neil Alim & Harry Dempsey，2023）。 關於儲備貨幣的未來趨勢，佐爾坦．波薩爾（Zoltan Pozsar）認為我們正在進入一個多極儲備貨幣世界，美元將受到人民幣和歐元儲備貨幣地位挑戰。這些貨幣，尤其是人民幣，不一定會被用作儲備貨幣，但將用於結算貿易，而黃金可以在這裡發揮更大的作用。 佐爾坦．波薩爾，是美國財政部的高級顧問，為債務管理辦公室和金融研究辦公室提供建議，並擔任美國財政部與金融穩定理事會就金融創新事宜的聯絡人。他認為中國經常帳戶盈餘的事實，並不影響人民幣成為全球儲備貨幣。事實上，美國在二戰後也出現了盈餘，這導致美元走上了全球儲備貨幣的道路。中國正在使用互換額度來結算國際貿易帳戶，這是一種與美元儲備框架完全不同的方法，意味著貿易可以用人民幣進行，而各國不需要持有大量的貨幣儲備，只要有黃金為後盾，基本上所有交易都可以順利進行（Ronnie Stoeferle，2023）。 現在，開始有人認為歐美發達國家央行貨幣政策對抑制通脹沒有太大意義，而且根本落後於通脹曲線，這也使得黃金多頭在今年上半年表現活躍。儘管世界黃金協會報告央行黃金儲備在 4 月份轉為負值，但這是受到土耳其單方大規模拋售因應國內需求的影響。整體而言，全球黃金零售需求仍然維持一定程度的水準。例如，蓋洛普（Gallup）6 月份年度美國資產類別排名調查指出，26% 的受訪者選擇了黃金做為資

本文同步刊登於 上海鉑金周 在反全球化和區域經濟一體化的時代，黃金作為珍貴資產和避險工具，不僅在投資領域中扮演重要角色，同時也在東南亞國協（東盟、ASEAN）、一帶一路倡議和金磚國家中發揮關鍵作用。黃金在東盟擁有深厚的文化和傳統價值。許多東南亞國家，如印尼、泰國和馬來西亞，對黃金有著悠久的歷史和情感聯繫。黃金在這些國家的文化活動、宗教儀式和婚禮中扮演著重要角色，被視為財富和地位的象徵。這種文化背景使得黃金在東盟成為被廣泛接受和重視的交易基準。 照片來源：Nawalescape 隨著一帶一路倡議的推進，促使黃金在相關地區經濟活動中崛起。一帶一路倡議旨在促進亞洲、歐洲和非洲等地區貿易和經濟合作，而黃金作為一種避險資產和價值儲備，被投資者與各國政經學界廣泛認可，促使一帶一路沿線國家金融市場與企業服務對黃金需求增加，黃金成為替代美元的首要選項。 金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）經濟實力和地緣政治地位的提升，進一步增強黃金作為貨幣基準的地位。這些國家的央行增加黃金儲備，除了減少對美元的依賴，也增加貨幣儲備多樣性和穩定性。 簡言之，黃金在東盟、一帶一路和金磚國家中逐漸占有一席之地，未來有相當高的機會成為貨幣基準。深厚的文化價值、一帶一路倡議的推進，和金磚國家的興起，都對黃金市場產生正面影響。近年來，中國積極鼓勵人民投資黃金，以防止自身及其人民面臨美元制裁風險。人們雖然不太可能在一夜之間放棄所有美國資產，但他們無疑正悄悄退出以美元為基礎的霸權體系，這需要選擇具有足夠流動性的替代媒介進行貿易。隨著上海合作組織的貿易夥伴重新採用實物黃金和白銀作為全球結算媒介，中國人民銀行已藉由黃金來抵禦西方不斷印製紙幣所導致的貨幣貶值問題（來源1，Levi Donohoe，2023）。中國人民銀行近期公佈的數據顯示，中國6月份黃金持有量增加約68萬盎司，目前總庫存為6,795萬盎司（來源2，中國國家外匯管理局，2023），追隨其後的經濟體還有新加坡（4噸）、俄羅斯（3噸）、印度（2噸）、捷克共和國（2噸）和吉爾吉斯共和國（2噸）（來源3，Krishan Gopaul，2023）。 然而 在西方，人們對黃金投資的熱愛，仍然局限在電子交易中 。 根據2023年第一季度Apex Next Investor Outlook，該報告調查了包含Z世代、千禧世代、嬰兒潮世代，超過560

★ 本文同步發表於 WPIC SPW 上海鉑金周 美國監管機構表示，納入美聯儲年度壓力測試的所有 23 家美國銀行，都能挺過嚴重經濟衰退，同時繼續向消費者和企業提供貸款。美聯儲在新聞稿中表示，儘管預計損失 5,410 億美元，但銀行仍能維持最低資本水平，同時在假設的衰退中繼續向經濟提供信貸（來源1，Hugh Son，2023）。 然而，在貨幣政策緊縮與利率上升的環境下，最先受影響的領域，就是房地產市場。其實，COVID-19引發的遠距工作（居家辦公）現象在西方國家仍然存在，而且很可能會一直存在，目前遠距工作水平仍然是疫情前的 7 倍。根據 Scoop 對所有產業的一項調查，只有 20% 的金融服務公司要求員工全職辦公室出勤，大約 50% 的公司堅持讓員工每週在現場工作三天，而 41% 僅要求兩天，當員工不在辦公室成為常態，商業房地產的需求萎縮得更迅速，目前美國商業房地產 12.5% 的整體空置率與 2010 年相當，也就是全球金融危機爆發一年後的水平。大規模企業裁員浪潮（尤其是科技業），導致房地產市場對辦公空間需求減弱。 商業房地產危機可能即將到來，如果危機成為現實，美國房地產貸款的繳款率可能會陷入停頓，這可能是更廣泛、影響更深遠的銀行業崩潰導火線（來源2，Dirk Steinhof，2023）。除了商業房地產之外，民間購房需求正在下降，對於銀行來說，2021 年蓬勃發展的抵押貸款業務已大幅放緩。抵押貸款行業資深人士 Paul Van Valkenburg 認為抵押貸款證券（MBS）是繼國債之後的美國第二大固定收益市場，然而 MBS 發行量已降至歷史低點。許多銀行已經受到房地產市場衝擊，影響其資金調度與營運穩定性（來源3，Paul Golden，2023）。 如果重回 2008 年金融海嘯記憶，我們很難不擔心房地產市場可能又會再次對企業經營造成衝擊，Ander Perez-Orive 與 Yannick Timmer 的研究結果表明，當前陷入困境的美國企業比例較高，限制性貨幣政策可能會導致投資和就業明顯放緩。這恰巧呼應了房地產以及其他領域的投資緊縮，以及企業資金調度困境。貨幣政策緊縮後，陷入困境的企業借貸和投資能力，明顯比健康企業惡化得更嚴重。這些統計數據樣本全部刊載於美聯儲網站，但政策決策者視而不見（來源4，Ander Perez-Orive &am

Awanxtra 獲邀以行業專家身份，入駐 世界鉑金投資協會（World Platinum Investment Council）上海鉑金周（SPW）專欄 ，實現立足亞洲，放眼全球的新里程。 成員清單： 請見連結 世界鉑金投資協會（World Platinum Investment Council） 由全球領先的鉑金生產商成立，旨在開發鉑金投資需求市場，並與金融機構和市場參與者合作開發投資者所需的產品和渠道。 上海鉑金周為世界鉑金投資協會、中國黃金協會鉑金分會、中國物資再生協會貴金屬產業委員會聯合主辦，願景是聯合全球鉑族金屬相關企業，打造最具影響力的全球鉑族金屬產業年度盛會。以中國市場為根基，協助上中下游產業在市場信息、技術、投資及業務上的合作和交流，增強鉑族金屬的永續發展。 在剛結束的 2023 SPW 上海鉑金週暨中國鉑族金屬市場峰會上，中國向全球展現領先國際的鉑金研究與臨港特區開發擘劃，並發佈了《投資鉑金條》團體標準，作為鉑族金屬國際交易準則。 本次峰會參與成員包含主辦方世界鉑金投資協會（WPIC）、MKS PMAP、金屬聚焦（Metals Focus）、倫敦鉑鈀市場協會（LPPM）、大阪交易所（JPX/OSE）、英美資源集團（Anglo American plc）、融通金（PMSP）等，足見中國已是全球新能源核心發展指標。 特別感謝世界鉑金投資協會亞太區總經理－ 鄧偉斌（Weibin Deng）先生 推薦，未來，Awanxtra 將繼續為大家帶來更豐富、精實、可靠的貴金屬投資新趨。 . 更多訊息詳見 上海鉑金周 Awanxtra WeChat

鉑金持續被中國吸納，2023 SPW 上海鉑金週暨中國鉑族金屬市場峰會多項成績揭曉 根據統計，中國是世界上最大的鉑族金屬消費和進口國，消費量佔全球總量近 30%，近年來中國大量進口鉑金，導致約 80% 的地上庫存為中國持有。由於出口管制，世界其他地區實際上無法獲得這些庫存，因此 WPIC（世界鉑金投資協會）估計到 2023 年底，世界其他地區的地上存量僅能滿足全球六週需求（ 註 ）。 去年 9 月，Awanxtra 曾向各位報告中國國有工業園區開發商－臨港集團（上交所：600848）宣布計劃在上海臨港特區建立中國首個鉑族金屬（PGMs）貿易和技術中心。上海臨港特區以特斯拉上海超級工廠而聞名，是一個於 2017 年開放的經濟開發區，新設立的鉑族金屬貿易和技術中心稱為「鉑族貴金屬新型國際貿易及科技創新中心（PPMC）」，目標是進一步刺激中國鉑族金屬市場，構建鉑族貴金屬在珠寶配飾、電動車鋰電池、貴金屬回收、綠色化工、氫能催化、農業科技、醫美技術、非道路運輸工具排氣處理、工業廢氣低碳排放、投資標的防偽標簽等眾多領域的應用場所（ 註 ）。 據了解，去年 9 月即獲得 70 多家國際指標性機構與企業支持，包括 Anglo American（英美資源集團，戴比爾斯母公司）、Honeywell（漢威聯合）和 World Platinum Investment Council（WPIC，世界鉑金投資協會）等。如今一年過去，臨港特區負責人暨董事長袁國華在論壇上表示，臨港已形成人工智慧、生物醫藥、民航、新能源汽車、氫能等前沿產業集群，部分產業規模超過 100 億元人民幣（ 註 ）。 除了上述成績，PPMC 設立的「上海臨港鉑族貴金屬應用科技研究院」於本週正式揭牌，上海黃金交易所原副理事長宋鈺勤表示，上海臨港鉑族貴金屬應用科技研究院的成立，將以科研服務為核心，打造一個覆蓋鉑族貴金屬全產業鏈的國際性科創平臺，促進行業協作能力建設和科技技術成果的加速轉化，培育促進鉑族貴金屬規模化應用的市場環境，推動全球鉑族貴金屬的技術進步和推廣，共同推動鉑族貴金屬產業鏈的升級發展（ 註 ）。 在剛結束的 2023 SPW 上海鉑金週暨中國鉑族金屬市場峰會上， 中國黃金協會鉑鈀分會也發佈了《投資鉑金條》團體標準 。 相關規定包含在原料方面，生產投資鉑金條的原料在投產前應進行檢驗，宜使用上海黃金