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今年在一片混亂中，您的投資報酬率是否符合您的預期？ 通貨膨脹持續籠罩全球，貨幣政策失序造成經濟衰退。對各國央行來說，當前面臨著兩難困境：是要藉由提高利率來抑制通貨膨脹？還是傾向更多貨幣刺激以確保金融市場穩定，經濟不會陷入衰退？ 與此同時，債務與升息壓力可能導致美元霸權不再受到信任，許多國家也紛紛脫離美元結算體系，朝向多元化貿易發展。 不穩定的總體經濟，對多數投資人來說具有殺傷力。若您今年投入臺灣金融市場，或是加密貨幣市場，很有可能投資報酬率為負值。根據現有數據顯示，TAIEX 今年績效為 -21.89%，其他以 TAIEX 為發行基礎的 ETF 績效也相當慘烈。 2021 年許多分析師指出投資股市與加密貨幣能發揮抵抗通膨的說法，已經完全被推翻，取而代之的是貴金屬績效表現相當出色。 Awanxtra 設計的貴金屬投資組合，在今年整體表現相當穩健，全年績效達 11.37%；若細分項目觀察，白銀與鉑金投資報酬率超過15%，優於多數股價指數表現，也與其他大宗商品投資績效不分軒輊。 雖然貴金屬短期內無法提供高風險所帶來的超額報酬，但 Awanxtra 深信貴金屬在未來仍能保有相當良好的競爭力。 展望 2023 年，讓我們一起以穩健的腳步，創造財富。 敬祝各位佳節愉快。 感謝我們的 AI 繪師 繪製了這幅精美作品。

創歷史新高的AISC已衝擊礦業 2022 Q3，黃金開採 平均總維持成本（AISC） 創下 1,288.97 美元 / 盎司 歷史新高。 許多主要黃金生產國的勞動力市場上揚，從而導致員工成本上升。與此同時，石油和天然氣價格在俄羅斯入侵烏克蘭後上揚，推高柴油、電力、硝酸銨價格，後續連鎖反應導致氰化物和炸藥等礦工主要消耗品價格上漲。 據推算，當前潛在採礦獲利率已從 2020 年的 48.968% 崩跌到 22.385%，嚴重壓縮礦商利潤。 因此，一些生產成本較高的礦場（著名者如加拿大 Pure Gold 和澳大利亞 Beatons Creek），今年已提前進入保養和維護階段。全球還有更多生產成本高，但排名無法列進全球 50 大的中小型礦商，同樣面臨停產威脅。 Awanxtra 相信未來 AISC 會成為左右黃金售價的關鍵因素，因為這項因素已經在國際間產生影響。 印度黃金價格發現（Price Discovery）正受公共政策影響，產生劇烈波動 印度黃金以精煉品和金錠（Doré bar）為進口大宗，印度政府於 2022 年 7 月將這兩種產品的進口關稅調升，其中精煉品關稅提高到 15%，金錠關稅提高到 14.4%。關稅上調後，9 月和 10 月一些精煉廠開始引入鉑含量僅為 3 ~ 5% 的黃金 + 鉑金合金錠，以規避 15% 的進口稅（先前合金錠僅需徵收 10.75% 的進口稅）。 印度政府發現商人找縫鑽後，政府於 10 月 3 日將鉑金進口關稅提高至 15.4%，合金錠路徑被稅負阻斷後，印度 2022 年 Q3 黃金溢價一度居高不下；然而事情有了變化。 印度－阿聯酋貿易協議（INDIA UAE CEPA）在年底擴大適用於貴金屬市場，允許從阿聯酋以低 1% 的關稅進口金條（第一年限額為 120 噸，五年後最高可達 200 噸）；其次，CEPA 允許從某些列為低度開發國家（LDC）的黃金商品免稅進口。因此，印度黃金價格未來將取決於進口方式，金錠（Doré）進口商提供的價格比精煉黃金低 0.6% 或 15%（如果來LDC地區），而那些直接進口精煉品的經銷商將失去競爭力。 LDC 地區金錠產品之所以受到黃金市場青睞，係因過去土地、勞動力市場較為低廉，現在又有稅法減免加持，未來 LDC 地區金錠需求會更為強勁；然而， 隨著 AISC 上揚，LDC 礦

2022年，各國央行無不被通貨膨脹衝擊，忙得焦頭爛額。Awanxtra預期2023年H1各國央行仍會持續升息，唯升息速度必然減緩，原因在於當前實體經濟已經受央行升息影響，進入早期衰退階段。時至2023年H2，有些許機會看到貨幣政策轉向，甚至進入下一輪QE。 ★ 2022年Q4主要國家基準利率 美聯儲的貨幣政策一直是實體黃金投資人的關注重點。短期來看，2022年漸進式升息對短期美元結算金價不利；但對非美貨幣來說相當有利。長遠來看，混亂的貨幣政策正是採購黃金的絕佳時機；此外，通貨膨脹短時間下降雖然對於金價不利，但無非也是提供投資人進場布局的機會。 ★ 2022年Q4主要國家CPI YoY 歷史經驗表明，溫和的經濟衰退和疲軟的股市投資收益對黃金有利。就當前數據觀察，美國CPI YoY已經來到近期的第一次頂峰，OECD國家PPI與CPI仍在歷史高檔盤旋，全球主流股價指數仍在熊市邊緣，這種現象在已開發國家尤其明顯，對全球經濟來說已是繼COVID-19後第二次痛擊。 全球PMI目前處於收縮階段，表明各國經濟衰退跡象越趨明顯，不斷惡化的經濟前景很有可能讓美聯儲與全球央行減緩升息力道，美聯儲的利率轉向無非是對美國經濟惡化的默認，因此，美元可能走軟，債券收益率下降，這有機會支撐金價。 央行黃金儲備方面，預計2023年央行購買力道將保持強勁。時至2022年Q3，全球央行黃金購買量達到近700噸，與2021年相比顯著增長，也是自1967年以來的最高水平。 礦產供應方面，根據權威機構SFA（Oxford）Ltd調查，若2022年Q4產量特別強勁，2022年黃金產量可能會達到創紀錄水平。以當前數據觀察，2022年前三季產量達到2,682噸，僅比2018年創下的紀錄低1%。然而，AISC上漲將繼續擠壓營運利潤率，縱使高品位金礦有機會維持一定程度的產能，但根據研究機構SRS的數據顯示，已有部分礦商面臨營運壓力。 珠寶首飾與實體投資完全是不同的狀況，2023年珠寶需求可能難以達到2022年的水準，前景喜憂參半。黃金首飾需求雖然在2022年恢復到COVID-19前的水準，但這也是在2022年H2受金價下跌和印度節日旺季推動所致。歐洲和美國的珠寶首飾購買慾望降低，加上中國疫情封控導致實體經濟收縮，前述因素均有可能抑制2023年的區域需求。反觀實體黃金投資（尤其是條塊幣等

加密貨幣交易所接二連三倒閉，開始有人討論加密貨幣崩盤會不會引發金融危機。 在我看來，加密貨幣領域就是充滿賭博性質的小圈子。全球加密貨幣市值（1.15 兆美元）不到黃金（12 兆美元）的 1/10，要因此引發金融危機太困難。 💰 加密貨幣與黃金市值 （單位：USD Trillion，兆美元） 現在眾人更應該擔心的是主權貨幣問題，它所產生的金融危機會遠比 2008 年與 2020 年更慘烈，這個問題同時也會讓部份加密貨幣宣稱的穩定幣陷入不穩定。諷刺的是，在交易所 FTX 倒閉後，越來越多加密公司出現流動性不足問題，USDT 發行商 Tether 也因外借貸款不斷增加，引起加密貨幣投資人關注。或許不用等到主權貨幣出現危機，穩定幣就已經倒成一片了。 只要全球經濟在 2023 年無法獲得提振，甚至進入真正的蕭條，那麼各國央行升息腳步必然停止，屆時 QE5 只要浮上檯面，很有可能是貨幣氾濫成災進入不受信任階段的開端。 💰 全球黃金採購 （單位：tons，公噸） 實體資產已經重回大眾目光，我們可以從近期 COMEX 白銀短缺，各國央行採購黃金使儲備量創 1974 年 11 月以來新高，以及亞洲各地黃金期貨交割溢價飆升嗅出端倪。另一方面，隨著貴金屬需求擴大，促使許多礦商朝向低品位（Grade）礦藏開發，貴金屬開採品位持續下降。 以黃金為例，開採品位自 2017 年 1.46 克/噸的 10 年高峰，到 2021 年平均品位已從該峰值下降 8% 至 1.35 克/噸。未來開採品位能否提升不得而知，唯一可以確信的是，要取得便宜的黃金原礦會越來越困難。 將焦點回到主權貨幣問題，當貨幣發生信任問題時，不要以為手上有實體資產的人就一定是贏家，因為過去所有以法幣為定價基礎的機制會亂成一團，人們將無從判斷到底哪個價格是合理狀態，屆時價格與價值的鎖鏈會被應聲扯斷，蹦出更多韭菜。 我們從 COVID-19 爆發以來已經看過許多迅速且不帶感情的韭菜刨割，小從投資人巨額虧損，大到賠掉家庭性命，而這只是本次大重置的序章，主菜根本還沒端上桌。 持有貴金屬只是基本，您可以在未來價格依據混亂的狀況下，獲得交換物資的權利。原因無它，只因為它是真實的錢，這是人類千年文明的共識。未來需要隨機應變的事情非常多，但不論如何，提早準備，不被市場資訊沖昏頭，隨時保持頭腦清晰迎接各種