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誠如上週專欄提及，是時候將目光轉向鉑金了。根據過去 50 年美國製造業採購經理人指數（ISM 製造業 PMI）定義的商業週期轉折，鉑金價格在 PMI 轉折後的 12 個月內平均上漲了 20%。Heraeus 引述 SFA（Oxford）、Bloomberg、ISM 最新數據，美國製造業 PMI 於 2023 年 11 月觸底，3 月份 PMI 也超出預期，是 16 個月來首次擴張的數據，意味著美國製造業領域健康狀況正在回溫。製造業產出的正向轉變，意味今年工業鉑金需求可能伴隨潛在上行趨勢，預計 2024 年全球鉑金需求保持穩定在 2.3 百萬盎司（北美年增 2%）（Heraeus Precious Appraisal，2024）。 Awanxtra 認為，如果今年工業領域需求上漲，可能會鞏固鉑金價格，因為鉑金市場已經相當短缺。我們從上方圖表當中也不難發現鉑金價格與 ISM PMI 指數其實有相當程度的連動關係。 世界鉑金投資協會（WPIC）最新發布的《鉑金遠景》，北美燃油車市場每 1% 的份額分別支持約 2.5 萬盎司的 2E 鉑族金屬（即鉑金與鈀金）需求。此外，鉑金市場的短缺情勢很有可能維持到 2028 年 （Edward Sterck，2024）。 另一個鞏固鉑金價格的因素，在於總維持成本（AISC）。 根據英美資源集團－英美鉑業（Amplats）報告稱，截至 3 月的季度，鉑族金屬總產量下降 7%，至 834,100 盎司 。第一季精煉 PGM 產量為 628,000 盎司，與上一季相似，PGM 銷量基本持平，為 707,500 盎司。該集團對 2024 年的指導方針保持不變。金屬精礦 PGM 產量和精煉產量指引保持在 330 萬至 370 萬盎司之間。現金營運單位成本指引介於 16,500 ~ 17,500 南非蘭特/盎司之間， 目標是總維持成本（AISC）低於 1,050 美元/盎司 （Jacqueline Mackenzie，2024）。 💠 隨著鉑金價格回穩，更多人關注鉑族金屬與未來新能源的關聯。 鉑族金屬生產商 Sibanye-Stillwater 首席執行官 Neal Froneman 強調鉑族金屬極具獨特性，為氫經濟強勁發展提供了長遠支撐。隨著氫能源相關法規出爐，鉑族金屬負荷與日俱增，以及燃料電池電動車 42% 的複合年增長率，

隨著各國央行不斷拋棄美元並且向黃金靠攏，越來越多人認為以金磚國家為首的經濟體會以黃金為錨定，開發出新貨幣。同時，歐美投資機構持續看好黃金， Awanxtra 三月中也提到越來越多名人關注黃金，而不是專心經營自己的企業。此外，歐洲投資人對於黃金的青睞創下近期新高。 隨著越來越多人關注黃金，金本位的討論聲量也越來越高，更有人認為金本位會是抑制通脹，消除法定貨幣超額發行的仙丹妙藥；然而他們可能忘記過去金本位時代，其實對貴金屬投資人來說是多麼不堪回首。 在美國大蕭條期間，持有黃金是非法行為，當時經濟穩定措施包括 1933 年 Franklin Delano Roosevelt 簽署的 6102 號行政命令，以及 1934 年 1 月 30 日簽署的《Gold Reserve Act》（黃金儲備法案），這顛覆了自 19 世紀以來美國盛行的自由兌換制度。在過去，只要公民願意，政府就會將紙幣兌換成金幣；然而當法案生效後，無論公民是否同意，政府都會將黃金兌換成為美元（Federal Reserve Bank of St. Louis，1934）。 行政命令與法案的用意，是禁止公民在美國境內囤積黃金條塊幣與證書，防止銀行擠兌並嘗試恢復經濟穩定，黃金儲備法案要求將所有美國境內的黃金和證書移交給美國財政部，並禁止財政部和金融機構兌換紙幣為黃金。在這樣的時代背景下，擁有黃金以及具有貨幣屬性的白銀存在法律風險，被迫低於市場價格出售給政府，造成財務損失，也喪失將黃金白銀作為對沖或維持個人安全的手段。此外，美國歷史上也因相關規定，針對美國公民進行起訴和沒收，凸顯了美國政府執行此類措施的權威，侵犯公民和境外利害關係人權益。 這很有可能就是黃金白銀重返金本位必須再次面臨的抉擇，因為不論是黃金還是白銀，他們都被認定具有貨幣屬性，在古埃及歷史上白銀也曾被人們視為比黃金更具貨幣代標性，如此一來，期盼重返金本位的風險可想而知。 另一個重返金本位的問題，在於政府財政政策仍然得面對既有經濟問題。金本位並非萬靈丹，我們不能指望金本位就能讓通貨膨脹 / 緊縮消失不見。UBS 全球財富管理首席經濟學家 Paul Donovan 表示黃金支持的貨幣同樣得在動蕩經濟週期中經歷通貨膨脹和通貨緊縮，市場對流動性需求和黃金相對於其他商品的價值，同樣也會有波動性。簡言之，以黃金為錨定的貨幣，並不能保證價格或經濟穩定（

Metals Focus 發布《Gold Peer Group Analysis - Fourth Quarter 2023》，統計全球 12 間頂尖礦業公司的黃金開採數據。 這 12 間廠商分別是： Agnico Eagle, AngloGold Ashanti, B2Gold, Barrick Gold, Endeavour Mining, Gold Fields, Harmony, Kinross, Newcrest, Newmont, Polymetal, Sibanye Stillwater. 根據統計，2023 年 Q4 黃金加權平均 AISC（總維持成本）為 1,474 USD/toz，較上一季成長 2%，年增 10%。Shareholder Cash Cost（股東現金成本）為 1,953 USD/toz，較上季成長 8%，年增 19%。 隨著礦業公司各項經營成本上升，Awanxtra 推估採礦獲益能力將持續下降（此為 Awanxtra 自行推估，與 Metals Focus 報告無關）。此情勢也間接逼迫金價維持在一定的價格水準，我們很有可能看到全球 12 間頂尖礦業公司的股東現金成本在 2024 年突破 2,000 USD/toz。若未來金價漲勢無法支應礦業開採成本，則黃金供需很有可能如同 2011 年一樣轉為赤字。 根據 Metals Focus 分析，自 2009 年以來，全球 12 間頂尖礦業公司黃金生產量整體呈現下降趨勢，自 2013 年以來更鮮明的下降趨勢正在形成。另根據 World Gold Council（世界黃金協會）數據，全球黃金礦業自 2016 年 Q4 以來供應量同樣未見顯著增長。 . . 更多數據請見 🧭 貴金屬數據 ---------- 引用來源： Metals Focus (2024). Gold Peer Group Analysis - Fourth Quarter 2023. Metals Focus Ltd. April 15, 2024. ---------- 聲明： 文章部分內容彙整自國際新聞、研究機構、政府機關，文章內文均附上引述來源供讀者參閱。本文表達的觀點和意見僅供一般參考，

Awanxtra 今日更新鈀金與銠金的 2024 年供需數據預測，本數據由 Heraeus Precious Appraisal 及 SFA（Oxford）提供。 💠 鈀金 儘管預計今年新車銷量將上升，但西歐鈀金催化劑需求預計僅有 1.05 百萬盎司（同比下降 3%）；此外中國汽車鈀金需求預計今年將回落至 1.9 百萬盎司以下，因此不太可能支持鈀金價格。另一個下行風險是 2023 年全球二手鈀金供應急劇縮減，而 2024 年鈀催化劑回收量可能恢復。隨著更多符合歐 6 標準、含鈀量更高的汽車開始被報廢，預計未來幾年歐洲的二手鈀金供應將擴大（Heraeus Precious Appraisal，2024）。SFA（Oxford）也預估鈀金供需赤字將從 2023 年的 -1415 千盎司縮減為 2024 年的 -830 千盎司。 💠 銠金 預計今年銠開採供應量將下降至 700 千盎司。銠金主要供應大多來自南非，南非礦山枯竭是今年全球生產下降的主要原因。在地球的另一端，由於諾里爾斯克冶煉廠進行維修，俄羅斯也有小量額外損失。到目前為止，由於利潤壓力，南非生產商正在減少資本支出。如果鉑族金屬價格維持在當前水平，可能需要進一步削減資本支出行動；但即便宣布新措施，也需要數個月的時間來實施。由於供應下降和預期需求適度增加，預計今年銠市場將出現小幅缺口（Heraeus Precious Appraisal，2024）。SFA（Oxford）也預估銠金供需赤字將從 2023 年的 -80 千盎司些許擴大至 2024 年的 -110 千盎司。 💠 更多鉑族金屬供需數據，請見 Awanxtra 官網＞探索鉑族金屬＞ 全球供需 💠 或前往 Heraeus 官網查詢 相關數據 ---------- 引用來源： Marc Loeffert (2024). Heraeus Precious Appraisal: Palladium demand supported for longer after new US emissions law changes. Heraeus Precious Metals Trading, No.12. March 25, 2024. Marc Loeffert (2024). Heraeus Precious Appr

在我撰寫這篇周報的同時，黃金再次創下歷史新高，於此同時加密貨幣如同吃了瀉藥迅速下跌。地緣政治方面，以色列轟炸了伊朗駐敘利亞大使館，沙烏地對此表示憤怒，現在已經沒有任何條件可以阻擋伊斯蘭世界團結。 對亞洲人來說，如果戰爭無可避免，那麼對黃金的認可，絕對是族群共識。這項共識貫穿了伊斯蘭、印度、中華文化，黃金成為新世代亞洲繁榮核心是無庸置疑的 。就在三月底，土耳其財政部宣佈國有銀行 Ziraat Bankası 和 Vakıf Katılım Bankası 獲准進口黃金原料。該國財政部在 3 月 27 日發表聲明指出，去年 8 月實施進口原金（黃金原料）配額，以遏制黃金進口增長速度，原因在於大量黃金湧入土耳其對外貿和經常賬餘額產生了不利影響。但由於此措施收到不少投訴，這些意見表示在啟用配額制度後，市場上原金供應量下降反倒催升溢價與走私。為了解決這個問題，從 2024 年 4 月開始，財政部向 Ziraat Bankası 和 VakıfKatılım Bankası 分配了原金進口配額，以滿足貿易部授權的珠寶產業需求（Hurriyet Daily News，2024）。 近乎同時，俄羅斯也宣布黃金曾持規劃。俄羅斯財政部表示，計劃在 4 月 5 日至 5 月 7 日期間，根據財政規則撥款 2,353 億盧布用於拋售外幣並購買黃金，每日交易量相當於 112 億盧布。這比上一輪公告計畫（3 月 7 日至 4 月 4 日）採購量每天增加 65 億盧布，增幅達 2.4 倍。同時，考量財政部政策執行，俄羅斯央行將配合財政部從 4 月 5 日至 5 月 7 日每天出售總計 6 億盧布的外匯（Interfax，2024）。 Awanxtra 認為，這些外匯拋售很有可能以美元為大宗，遠離美元的腳步更加快速 。 包括 Samantha Dart 和 Daan Struyven 在內的高盛分析師認為，受美國和歐洲央行預期降息推動，2024 年大宗商品回報率為 15%，預計受益主要大宗商品包括銅、鋁、黃金和石油產品（Bill Bullington，2024）。 攤開近 40 年數據，Awanxtra 發現黃金始終帶給人們相當優質的「長期投資回報率」。自 2000 年網路泡沫後的 20 年，黃金更是抵禦了多次經濟衰退與地緣政治風險，提供了年化報酬率 8.63% 的績效，遠優於其他常見的

臺灣加權指數（TAIEX）不斷創新高，突破兩萬點大關，反映了股市中部分企業或產業的強勁表現，但這種情形與大部分民眾生活現實脫節，我們可以從下列從幾個角度分析此現象及其背後成因： 股市高漲與現實脫鉤的原因 資本集中於部分企業 ：股市高漲往往集中在特定產業或大型企業，例如半導體、晶片設計、人工智慧等領域，這些企業因技術創新、市場壟斷能力或全球經濟趨勢而獲益，但這種增長未必惠及所有產業。 低利率環境 ：全球低利率環境促使更多資金流入股市尋求較高回報，這推高了股票價格；但低利率也意味著儲蓄回報低，對一般民眾來說，生活成本上升而儲蓄增長緩慢。 資本市場與勞動市場分離 ：股市表現和勞動市場情況並非永遠同步，即使企業獲利增加，也不一定會轉化為薪資增長或就業機會，特別是當企業更傾向利用利潤進行回購股票或支付股息，而不是投資於擴大生產或提高薪資時。當前，比起對員工加薪，企業更願意支付股息給投資者或機構，以換取他們的長期投資、資金挹注。 全球化影響 ：隨著全球化進程，企業面臨強大國際競爭，為了維持競爭力，他們不得不壓低成本（包括勞動成本），這導致企業獲利也無法反映工資增長。 如此一來，我們不難想見為何股市一直勁揚的情況下，對照人民生活是無感的。 當前將資金投入股市，實際上無法抵抗通貨膨脹與貨幣貶值，原因在於從股市獲得的利潤仍然以貶值的貨幣結算。換言之，投身 TAIEX 就算有獲利，那也不會增加實質購買力。反觀，縱使貴金屬本身不孳息，但貴金屬漲幅與貨幣屬性，本質上就能讓你與貶值的法定貨幣脫鉤，這也是為何 Awanxtra 長期關注於貴金屬投資者教育的原因之一 。 如果說黃金是天然貨幣，那麼我們將黃金作為衡量資產價格的基準，也就不奇怪了。現在，Awanxtra 以黃金（TWD/g）為基準，衡量 TAIEX 在不同時期的樣態。從下圖中，我們能看見自 1986 年以來，TAIEX經歷了兩次實質的經濟繁榮階段。在 1986 年，臺灣經歷了顯著的經濟轉型，從以農業為主的經濟結構轉變以工業為主。這一轉型得益於明智的經濟政策、以及教育普及。當時，工業在臺灣 GDP 占比達到了 47%，而農業的比重則從 1952 年的 32% 顯著下降。此外，臺灣地區經濟在 1952 至 1961 年間實現了平均每年 9.21% 的增長，顯示其在亞洲經濟快速發展中的重要地位（Wi