Awanxtra

本文同步刊登於世界鉑金投資協會（World Platinum Investment Council）上海鉑金周（SPW） 縱使現在貴金屬美元價格有所回落，但許多人仍認為實物貴金屬好貴，完全買不下手；許多銀樓業者、經銷商、精煉廠也發現大單位（通常指1金衡盎司以上）黃金與鉑金的銷量正在降低，小單位（小克數）實物貴金屬買氣大行其道。在購買力崩跌的時代，許多人投資力道都縮水了，這樣的情況不只出現在貴金屬，也出現在日常生活消費行為上。 另一方面，對於有投資習慣的族群來說，投資房地產可能是過去幾年為人稱道的方向；然而，在利率不斷上調的壓力下，貨幣緊縮政策已經讓許多銀行與房地產市場步入寒冬，甚至一蹶不振。縱使房價下跌，但始終難以讓普羅大眾親近，更別說大方出手買房，因為真的還是買不起。近幾個月，開始有人提出「存房不如攢金」的口號，在 Awanxtra 眼中其實有點晚了。但不管怎麼說，投資人願意回心轉意，選擇正確投資標的都是好事。 對投資人來說，買房不僅需要付出高昂投資成本，還需要支付高額首付和貸款利息。反觀黃金價格相對穩定，具有保值和增值功能。金價在歷史上一直保持著相對穩定的水平，在通貨膨脹時期，金價往往會上漲；此外，黃金可以隨身攜帶，不受外界影響，在發生戰爭或自然災害時，黃金同樣具備流動性與貨幣屬性。因此，越來越多的人認為，比起買房，買黃金更實在。 Awanxtra 認為，比起房地產，實物貴金屬確實更適合大眾擁有（尤其是受薪與小資群眾） ，除了上段提到的原因，實物貴金屬的可分割性讓投資人不必一次擲出大筆金額投資，正如同本文提到的小單位（小克數）實物貴金屬邏輯，投資人可以分散在不同時間投入市場。另一方面，若採用資產對除圖表觀察，我們甚至可以發現黃金自從 2014 年開始的對除率，便與房地產價格維持在相對穩定的箱型區間（本案例以臺灣地區房地產指數為基準），這也就代表黃金與房地產價格呈現恆定關係，更代表缺乏資金卻也想投入房地產市場的族群，其實也能先從黃金開始分段累積財富，最後再一次轉換成房地產即可達成目標。 現在的實物黃金價格真的很貴嗎？已經漲到頂了嗎？有修正空間嗎？這些問題是許多投資人常常關心的話題，然而在 Awanxtra 看來，其實更重要的是培養自己對於「資產對除」的觀念，否則很容易被法定貨幣基準框架束縛，進而產生貨幣幻覺。如果各為讀者能夠了解上方的黃

本文同步刊登於世界鉑金投資協會（World Platinum Investment Council）上海鉑金周（SPW） "We have gold because we cannot trust governments." U.S. President Herbert Hoover, 1933. 近期惠譽評級下調美國政府債務評級，惠譽指出了顯而易見的事實，即美國正處於債務發行狂潮之中，目前沒有計劃或治理能力可以阻止。據美國國會預算辦公室估計，未來 10 年美國公共債務每天將增加 52 億美元。胡佛現在肯定會說：「看吧，我早告訴過你了！」（Bob Haber，2023） 發行債務不外乎是為了支撐經濟與民間消費動能，在 2021 年實施 4 兆美元刺激計劃後，美國儲蓄總額一度達到創紀錄的 2.1 兆美元。從 2022 年開始，家庭儲蓄平均每月減少 1,000 億美元。2021 年以來，總共有 1.9 兆美元的儲蓄已經耗盡，只剩下 1,900 億美元。預計剩餘的超額儲蓄，將在本季耗盡。過去幾年，美國人靠政府發送的儲蓄過活，而這些儲蓄很快就會消失，這也是為什麼美國政府必須瘋狂提升債務水平的原因，否則人民會吃不飽穿不暖。雪上加霜的是，根據 Moody's Analytics 數據，典型美國家庭每月必須比兩年前多花 709 美元，才能購買相同的商品和服務（Anders Hagstrom，2023）。 Awanxtra 認為，在歐美債務瘋狂提高的狀況下，也埋下了新一輪高通膨的因子。未來資產價格、食品價格將再次上揚，屆時企業倒閉、失業率將再創新高 。黃金，很可能是拯救自己免於災禍的解方。金屬聚焦（Metals Focus）在第 520 期週刊中指出，近年來曾被視為「一代人一遇」的事件，正變得越來越常見。儘管債券名義和實際收益率都在走高，但在系統性尾端風險不斷加大的背景下，仍有充分的理由持有黃金作為有效投資組合分散化工具。在過去幾年經濟和金融動盪期間，金價表現頗具韌性。在政府連續實施貨幣量化寬鬆計劃和前所未有的財政刺激政策達近十五年之後，系統性尾端風險已顯著加大（Metals Focus，2023）。 現在，金磚國家勢力已經做出了更多去美元化行動，金磚國家設立的新開發銀行（New Development Bank）行長 Dilma

Cu & Pt，永續發展的戰略金屬 本文同步刊登於世界鉑金投資協會（World Platinum Investment Council）上海鉑金周（SPW） 大宗商品和實物資產經濟學家 Michael Haigh，以及 PIMCO 大宗商品投資組合管理小組總經理 Greg Sharenow 認為，經濟衰退使閒置產能和投資受限，一旦需求恢復增長，供應往往難以跟上腳步，這就造成了供不應求。其後，一旦市場開始擠兌關鍵資源與大宗商品時，便會造成新一輪的通脹（PIMCO，2023）。當前，這些條件有可能都已具備，因此 長期投資者會將溫和衰退所造成的疲軟，視為利用大宗商品防範通脹的機會。以大宗商品原料生產來說，Awanxtra 確實看到供應緊縮的現象 。 智利銅與礦業研究中心（CESCO）表示，由於成本上升且未達到產能目標的採礦業務增加，使得智利的礦業公司債務不斷上揚，全球最大的銅生產商智利 Codelco 也面臨破產風險。去年 Codelco 的銅礦產量為 146 萬噸，佔智利總產量 533 萬噸的27.39%，而全球銅供應總量也不過 2,500 萬噸而已（Julian Luk，2023）。當前智利所遭遇的採礦難題，同樣也發生在其他關鍵金屬身上。例如－鉑金。 世界鉑金投資協會（WPIC）引述 IOL 行業數據，由於持續停電和鐵路運輸中斷，南非的礦業產量進一步低於疫情前水平。南非是世界上最大的鉑金和鉻礦生產國，也是主要的黃金和鑽石生產國。但南非正遭逢自 2022 年底以來最嚴重的限電，且電纜竊盜頻傳，基礎設施屢遭破壞，南非礦產委員會（Minerals Council of South Africa）最新數據顯示，截至 2023 年 5 月的 12 個月裡，南非礦山產量和銷量分別較去年同期下降了 4.6% 和 4.2%。多元化礦商斯班靜水（Sibanye - Stillwater）表示，由於不穩定的電力供應影響了加工能力，南非的鉑族金屬（PGM）產量今年可能會下降多達 20%。（世界鉑金投資協會，2023）。 從長遠來看，淨零轉型和去全球化可能會增加通脹趨勢風險，擁抱淨零經濟將是大宗商品密集型經濟的開端，供不應求的狀況將使供應瓶頸更加嚴峻，使大宗商品在未來幾年呈上升趨勢。眾所周知的，銅和鉑金是兩種重要的關鍵金屬，為了達成淨零碳排目標，這兩種金屬在目前早已成

本文同步刊登於世界鉑金投資協會（World Platinum Investment Council）上海鉑金周（SPW） 隨著能源收入增加，且高於預期表現，俄羅斯開始增加外匯與黃金儲備，該國財政部表示將在8月至9月期購買405億盧布（4.33億美元）相關資產（Bloomberg News，2023）。與此同時，白俄羅斯國家銀行表示，7 月份黃金和外匯儲備增長 2.3%，即 1.82 億美元，達到 79.74 億美元（Interfax，2023）。Awanxtra 觀察到，當前貴金屬價格居高不下，對政府、大型機構與投資客、散戶與民間市場三方來說，在近期產生了不同現象。 一、政府方面 貴金屬採購趨勢並未中斷，根據世界黃金協會最新數據，經過三個月淨賣出後，各國央行在 6 月份再次淨買入黃金儲備。土耳其央行（CBRT）的活動對全球總量至關重要，3 月至 5 月為了滿足當地需求，該國曾大量淨賣出，但在 6 月又恢復淨買入。截至6月底，CBRT 的黃金總儲備為 440 噸（佔總儲備的 29%）。其餘六家央行本月同步增持黃金，中國人民銀行（PBoC）7 月份連續第九個月增加黃金儲備，本次增加了 740,000 金衡盎司（約 23 噸），目前庫存總量為 2,137 噸（Bloomberg News，2023）。波蘭國家銀行（NBP）黃金儲備增加了 14 噸，是該銀行連續第三個月購買黃金，NBP 年初至今增加了 48 噸黃金，使其黃金總持有量達到 277 噸。其後，烏茲別克斯坦（8 噸）、捷克共和國（3 噸）、卡塔爾（2 噸）和印度（1 噸）是 6 月份其他重要買家（World Gold Council，2023）。 二、大型機構與投資客 此族群採購黃金的腳步也沒停歇，對沖基金和其他專業交易員在倫敦黃金市場的投機性押注上週大幅增加，漲幅逾 1/3，達到自五月初金價創下現貨市場新高以來的最大規模（扣除同一族群的看跌押注）。GLD 黃金 ETF 及其第二大競爭對手 IAU 產品上週均出現投資者現金淨流入，結束了分別持續 5 週和 8 週的資金外流。BullionVault 針對 1,442 位匿名客戶群體（這些群體的貴金屬持有比例，佔整體投資財富 1/5 以上）進行調查，意見顯示擔心「貨幣利率政策」是推動貴金屬投資的動力，這一因素甚至高於「通脹」，未來這個投資群體仍會

本文同步刊登於世界鉑金投資協會（World Platinum Investment Council）上海鉑金周（SPW） 金磚國家大使 Anil Sooklal 表示，新興市場國家暨金磚國家集團將在下週南非峰會上，討論成員國之間深化本幣貿易等相關議題。 Anil Sooklal 在彭博社約翰內斯堡辦事處接受採訪時表示，會談重點將討論建立共同支付系統，同時可能會成立一個技術委員會，考慮開發潛在的聯合貨幣方案（S'thembile Cele & Monique Vanek，2023）。 整體觀察，金磚國家在穩固本幣貿易體系之前，尚未有能力直接建立聯合貨幣取代美元體系，Awanxtra 認為短時間之內金磚國家生成金磚幣的機會不高，較具可行性的方案即是本幣互換的貿易模式。長遠來看，建立金磚幣仍是金磚各國潛在發展目標，唯當前尚未能確定開發期程與跨國應用時間。 在印度與阿聯酋，2023/08/14 雙方開始以本幣結算雙邊貿易，印度石油公司（IOC）已採用盧比向阿布扎比國家石油公司（ADNOC）支付 100 萬桶石油。此前，阿聯酋黃金出口商也以約 1.284 億盧比的價格，向印度買家出售了 25 公斤黃金。印度總理莫迪今年訪問阿聯酋期間，兩國還論及建立即時支付鏈接，以便利跨境匯款，顯見金磚國家之間的貿易網絡逐漸成形（David Gregorio，2023）。 Awanxtra 認為，如果金磚國家能夠成功建立本幣貿易體系，這將減少對美元的需求，並推高黃金價格。這是因為黃金是一種避險資產，在貨幣波動時期往往表現良好。當然，金磚國家是否能成功建立本幣貿易體系還有待觀察。如果他們能夠做到，金磚國家更能有效促進區域經濟合作，以及多邊貿易和投資，促進區域經濟的發展。這也是對黃金市場的重大利好，同樣也有機會穩固其他貴金屬價格。 ---------- 引用來源 S'thembile Cele & Monique Vanek (2023). BRICS to Discuss Accelerated Use of Local Currencies at Summit. Bloomberg. https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-08-14/brics-isn-t-competing-with-

八月底的金磚峰會，能讓金磚幣成形嗎？目前，我們尚未看到更多與金磚幣相關的討論細節，更多的臆測在於市場信任程度。攤開過去諸多與黃金白銀錨定的貨幣歷史，最終均以失敗收場。但問題肇因不在黃金白銀身上，而是制度能否令人信服。 近日，Awanxtra 讀到一篇由 Kelsey Williams 在 Goldseek 所發表文章中，介紹除了錨定貴金屬之外，在 1700 年代末，法國政府發行一系列以房地產錨定的法定貨幣，這些房地產來源是被政府沒收的不動產作爲錨定標的，同樣是「有形的、真實的」資產。不幸的是，在缺乏可兌換性的狀況下，隨著每期連續發行的鈔券很快變得一文不值（Kelsey Williams，2023）。 不論是錨定貴金屬還是不動產，都是一場信心遊戲。歷史告訴我們即使實現可兌換性，也不能保證以黃金錨定的「準國際貨幣」能夠取得成功。 美元自身的歷史已經示範這一點給我們看了，因此，只要金磚幣能夠避免步入美元後塵，取得成功的機率或許會提高一些。避免的方式例如確保黃金儲備增速與兌換數量、貨幣乘數等貨幣政策完美掛勾；然而要考慮的問題還不只這些，我們都相當清楚金磚五國及其集團的經濟狀況未必比中國來得更好，金磚幣成形之後對中國或俄羅斯是否有正面發展？還是會如同歐元區一樣，由德國帶領大家向前行，但德國自己反遭經濟拖累？ 近日，我嘗試在上海鉑金周社群中提出思辨，目前所得到的行業觀點，對於金磚幣的想像仍抱持觀望態度。金磚五國在大宗商品生產及製造領域各有所長，但也各有自己的經濟劣勢，如何整合資源會是相當棘手的問題。過去歐元區面臨的資源與產能分配不均，也會是未來金磚經濟體的重大挑戰。若想要長遠發展，或許我必須一改先前對金磚幣的想法。也就是－「固然去美元化是大勢所趨，但金磚幣必須審慎前行，在取得共識之前不應貿然成行。」 ---------- 引用來源： Kelsey Williams (2023). Gold Convertibility - NOT Gold Backing. Goldseek, August 09, 2023. https://goldseek.com/article/gold-convertibility-not-gold-backing

上週，惠譽評級將美債從 AAA 下調至 AA+。惠譽表示，反復出現的債務限額政治僵局，以及最後一刻的解決方案削弱了人們對財政管理的信心。此外，預計到 2023 年，美國赤字佔國內生產總值（GDP）的比例將從 2022 年的 3.7% 上升至 6.3%，財政責任法案僅對中期財政前景帶來適度改善，並不具備長期規劃（Darla Mercado，2023）。 除了美元之外，近期歐洲市場也開始對歐元信心產生質疑，這肇因於歐元區最大經濟體－德國，受到歐洲央行多次升息，讓持有債券價值下跌，加上向商業銀行提供的超低利率也造成損失，導致德國央行 2022 年出現 40 年來首次虧損，而且規模高達 1.72 億歐元。德國聯邦審計辦公室認為，如果德國央行為了彌補損失而耗盡資本緩衝，這種情況可能會影響歐元體系貨幣政策可信度，德國政府必須對央行進行資本重組。對此，其實早在 2023 年初的新聞發布會上，德國央行執行委員會成員烏爾梅林（Joachim Wuermeling）明確表示，為了避免損失擴大，央行資產負債表的穩健性可由該行的黃金重估賬戶（GRA）擔保。烏爾梅林的證詞暗示該銀行願意使用其黃金重估賬戶來彌補損失： 「同樣令人感興趣的是重估賬戶。最重要的重估項目當然是 3,355 噸黃金的儲備。事實上，其價值比購買成本高出約 1,800 億歐元，這是我們的儲備金，也是德國央行大量自有資金的一部分，完全符合領導人提到的穩健性。因此，德意志聯邦銀行的資產負債表具備堅實基礎，這無疑使我們更容易承擔損失。」 這些聲明強化了黃金作為無限印鈔金融後遺症的補救作用，使用 GRA 並不是一件壞事，原因很簡單，它增強了黃金在貨幣體系中的作用，並對金價產生提振作用。較高的價格可以去槓桿化並穩定國際貨幣體系，因為它創造了一個更大的貨幣基礎，不需要交易對手來支撐信用（Jan Nieuwenhuijs，2023）。 就長遠來看，持有美元與歐元本質上是風險相當高的行為 ，看到這個論點，各位可能以為那只是近期大宗商品價格受到多元因素影響，波動較大產生的感受偏差；但是只要我們調閱自 1861 年石油與黃金資料，即可發現石油 / 美元漲幅高達 17112%，黃金 / 美元也有 9278% 的增幅。換言之，在這 162 年來，美元平均每年以 0.5 ~ 1 倍的速度貶值。如果你是企業負責人，或是家族基金經理人，還

氫能源相較於傳統電力供應，具有儲能規模大、可跨長距離儲能、以及轉化形式多元等優勢。現在，先進技術已能從電解水製氫、儲存和供應，到為定制的氫電力裝置提供燃料。 氫電力裝置使用燃料電池產生零排放電力，為裝置電池充電，隨後再依照需求供應電力。以後或許不用大型發電廠了，中小型變電站，甚至變電箱，改成氫能源廠站，就可以供電、儲電、配電，實現供需平衡。此外，分散式電網比現在的傳統集中式電網更為安全，在非承平時期有利於電力資源調度。 Heraeus Precious Metals 執行副總裁 Philipp Walter 接受《礦業周刊》採訪時表示，使用鉑族金屬的 鉑基質子交換膜（PEM） 電解技術，是一項有競爭力的技術，它將在電解制氫和流動性方面取得進展（ 註 ）。 今年七月，中國連續在氫能源領域取得卓越成就。 在哈密國家管網集團管道斷裂控制試驗場，工作人員完成了 6.3 兆帕管道充氫測試，以及 9.45 兆帕管道爆破測試，各項結果均達到預期。 本次試驗是中國首次對輸氫非金屬管道進行的高壓在線測試，也是首次對非金屬管道進行高壓純氫爆破試驗。此次試驗依託的國家管網集團管道斷裂控制試驗場，是繼英國、義大利之後全球第三個管道斷裂控制試驗場，對未來中國發展氫能源的安全要求有極大幫助。 其後，申能集團旗下上海氫晨新能源科技有限公司的全資子公司－上海氫盛創合能源科技有限公司，發佈自主研發的兆瓦級大功率鉑基質子交換膜（PEM）電解槽，單槽額訂製氫量 250 標方/時，可在 5% ~ 150% 的寬功率輸入範圍內穩定運行，實現了電解槽產品性能和經濟性的大幅提升。 月底，中國首台氫能源地鐵施工作業車在湖北襄陽正式下線。該車採用氫燃料電池與鋰電池混合動力系統，設計時速 80 公里，一次加氫 30 分鐘可連續運行 32 小時。作業時不用架設取電網，沒有廢氣和噪音，可廣泛應用在地鐵、隧道、礦山等作業領域。與傳統燃油作業車相比，全生命週期可累計減少碳排放 225 噸。 中國氫能源的突破性成績，不但將為人民日常生活注入新動力，也能成為能源轉型的穩固基石。 更多氫能源新時代應用，請密切關注 上海鉑金週 ！

七月底，金屬聚焦（Metals Focus）數據顯示，實物白銀投資在北美和歐洲市場呈現不同走向。2020 ~ 22年間，西方散戶投資者對白銀條塊幣的需求異常強勁。Awanxtra 認為此趨勢係因西方世界受到社群媒體 #SilverSqueeze 運動影響，許多年輕人將購買白銀視為一種迷因行為，也間接導致投資型實物白銀供需赤字擴大。在北美（以美國市場為主），實物白銀投資在 2021 ~ 22 年連續創下歷史新高，交易量是 2019 年總量的兩倍多。在歐洲（以德國為首），實物白銀投資也在 2021 年創下新高，並在 2022 年保持異常高的水平。 然而，2023 YTD（年初至今），這兩個地區的需求趨勢分道揚鑣，北美需求依然強勁，全年總量仍有望達到 2022 年創紀錄水平。相比之下，2023 H1（上半年）歐洲實物白銀投資崩潰了，就算假設 2023 H2 出現復甦，2023 全年歐洲白銀需求總量也會低於 2019 年（歐洲實物黃金投資也出現了大致相似的趨勢）。德國實物白銀需求崩盤的原因，起因 於德國政府 2014 年對特定類別的銀幣實行稅收減免 ，德國市場近 85% 的零售額集中在銀幣；然而， 今年政府取消了這項措施，這意味著所有白銀都按 19% 徵稅 ，影響了實物投資人的購買決策（Shivam Kaushik，2023）。 在美國，即使產品供應有時受到限制且溢價較高，2023 YTD 銀幣銷售仍然強勁，根據金屬聚焦調查，2023 H1 新鑄造的銀幣銷量 YoY 增長 23%，是自 2015 年開始調查以來表現最好的一次（Metals Focus，20 July 2023）。Awanxtra 認為， 美國人早在 #SilverSqueeze 運動之前，就一直處在對美元不信任的焦慮中 。在 2013 年，就有研究機構發佈調查，顯示人們最擔心的事情，由「年老無助」位居榜首。其次，列在癌症、恐怖主義及失業之前，是懼怕通貨膨脹（Allensbach Institute，2013）。近期，WisdomTree 發佈了 2024 Q2 黃金展望，我們從報告當中得知 美國經濟衰退機率已經超過 0.7 且趨近於 1（即100%） ，想要軟著陸幾乎不太可能了（WisdomTree eu，2023）。 ▼ 美國經濟衰退機率（WisdomTree eu，2023） 隨著八月底