一個貴金屬市場，三種投資動能
本文同步刊登於世界鉑金投資協會（World Platinum Investment Council）上海鉑金周（SPW）
隨著能源收入增加，且高於預期表現，俄羅斯開始增加外匯與黃金儲備，該國財政部表示將在8月至9月期購買405億盧布（4.33億美元）相關資產（Bloomberg News，2023）。與此同時，白俄羅斯國家銀行表示，7 月份黃金和外匯儲備增長 2.3%，即 1.82 億美元，達到 79.74 億美元（Interfax，2023）。Awanxtra 觀察到，當前貴金屬價格居高不下，對政府、大型機構與投資客、散戶與民間市場三方來說，在近期產生了不同現象。
一、政府方面
貴金屬採購趨勢並未中斷，根據世界黃金協會最新數據，經過三個月淨賣出後，各國央行在 6 月份再次淨買入黃金儲備。土耳其央行（CBRT）的活動對全球總量至關重要，3 月至 5 月為了滿足當地需求，該國曾大量淨賣出，但在 6 月又恢復淨買入。截至6月底，CBRT 的黃金總儲備為 440 噸（佔總儲備的 29%）。其餘六家央行本月同步增持黃金，中國人民銀行（PBoC）7 月份連續第九個月增加黃金儲備，本次增加了 740,000 金衡盎司（約 23 噸），目前庫存總量為 2,137 噸（Bloomberg News，2023）。波蘭國家銀行（NBP）黃金儲備增加了 14 噸，是該銀行連續第三個月購買黃金，NBP 年初至今增加了 48 噸黃金，使其黃金總持有量達到 277 噸。其後，烏茲別克斯坦（8 噸）、捷克共和國（3 噸）、卡塔爾（2 噸）和印度（1 噸）是 6 月份其他重要買家（World Gold Council，2023）。
二、大型機構與投資客
此族群採購黃金的腳步也沒停歇，對沖基金和其他專業交易員在倫敦黃金市場的投機性押注上週大幅增加，漲幅逾 1/3，達到自五月初金價創下現貨市場新高以來的最大規模（扣除同一族群的看跌押注）。GLD 黃金 ETF 及其第二大競爭對手 IAU 產品上週均出現投資者現金淨流入，結束了分別持續 5 週和 8 週的資金外流。BullionVault 針對 1,442 位匿名客戶群體（這些群體的貴金屬持有比例，佔整體投資財富 1/5 以上）進行調查，意見顯示擔心「貨幣利率政策」是推動貴金屬投資的動力，這一因素甚至高於「通脹」，未來這個投資群體仍會持續投入貴金屬市場（Adrian Ash，2023）。
英國央行首席經濟學家 Huw Pill 表示，廉價食品的時代可能已經結束，年底超市價格的上漲速度仍將遠遠快於整體通脹。尤其是當政府試圖將整體通脹水平降至 2% 的目標時，食品價格通脹率維持在 10% 顯然與期待不符（Delphine Strauss，2023）。食品與各項大宗商品原料是不可能像鈔票一樣被印刷出來的，這就是物以稀為貴的最佳例證，貴金屬一樣是這個道理。
三、散戶與民間市場
在這裡，我們看到了縮手與觀望的氣氛。根據臺灣地區行業消息，自農曆春節以來黃金（包含金飾）市場始終不見起色，隨著七夕情人節檔期（8/22）到來，許多業者八月銷售開局表現不佳，降低溢價仍無法吸引消費者購買。目前主流業者對 Q3 整體業績仍抱持觀望態度，僅能對 Q4 寄予厚望，期盼能在年底多個連假檔期中彌補近期低迷市況。
此外，Heraeus 分析世界黃金協會數據，2023 Q2 中國黃金需求同比增長 29%，達到 192 噸；然而 Q2 中國總需求實際上比該季度長期平均水平低 12%。印度方面，印度盧比金價在 2023 Q1 及 Q2 連續創下歷史最高平均水平，使得 Q2 珠寶需求同比下降 8% 至 129 噸，上半年同比下降 12%，需求量是自 2020 Q3 實施封鎖以來的最低點。Heraeus 預計 2023 年的消費者黃金需求將同比下降，至於中國黃金銷售表現是否良好，取決於宏觀環境的改善以及自旅遊業轉向珠寶的離散性支出再分配。如果中印兩國在 2023 H2 都表現不佳，全球黃金消費需求可能連續第二年同比收縮（Heraeus，2023）。
縱使經濟處於下行階段，Awanxtra 仍鼓勵大家盡可能投資實物貴金屬，誠如 International Crisis Group 聯席主席 Frank Giustra 所說，全球債務超過 300 兆美元市值，是時候相信其他東西了，比如硬資產（Frank Giustra，2023）。還記得這句話吧？
“Money is gold, and nothing else.”
- J.P. Morgan, 1912
我們正處於 70 年代債務超級週期的尾聲，直逼債務創造的極限。不論是政府，還是銀行體系，都必須找到一種額外的方式讓遊戲繼續下去。面對根基不穩的銀行體系，許多人沒有意識到在銀行存款時，您就不再是這筆錢的合法所有者；相反，您只是銀行欠款的債權人。貴金屬是很好的記帳與儲蓄方式，黃金被各國央行用作記帳單位和交易媒介，這些央行在過去 13 年裡一直在加速積累黃金。既然央行都這麼做了，我們當然也能學習效法，例如將自身閒置資金改以「公克、金衡盎司」為記帳單位，除了避免自己將儲蓄隨意揮霍，也達到抗通脹效果。華盛頓郵報也報導，認為黃金是最佳長期投資的美國人比例從 2022 年的 15% 躍升至今年的 26%；相比之下，偏好股票的人從去年 24% 下降到 18%（Hardika Singh，2023）。看了這麼多資料，Awanxtra 想要證明的是：
想要脫離通脹魔掌，就要先從建立實物貴金屬長期持倉開始，以此為基礎練習戒掉貨幣幻覺。
去年能源價格飆升的同時，持有實物貴金屬的朋友一點都不驚慌，因為從歷史數據來看，美國城市消費者物價（含能源）指數縱使不斷攀升（藍線），但只要以黃金做為對除基礎（橙色），各位會發現通脹與你一點關係都沒有，甚至在 1970 至 80年代你還能過得比其他人更舒服。在鉑金方面（水藍線），它與物價之間的對除關係同樣維持在箱型區間，顯見鉑金同樣具有一定程度的抗通脹能力。
▼ 美國城市消費者物價（含能源）指數與黃金、鉑金對除率
許多人可能認為能源價格上揚會排擠其他大宗商品價格，更有許多分析師認為能源上漲時，貴金屬會呈現反向走勢；但事實上這些都是短線效果，如果採用「年尺度」，以及「採礦」角度觀察，能源成本上揚是推動貴金屬採礦成本的關鍵因素。貴金屬採礦是一種能源密集型活動，需要大量能源來驅動採礦機械、泵浦和冷卻設備。隨著能源成本上升，貴金屬生產商不得不提高價格才能抵消成本上升，而這也是最直接的成本推動型通脹。
雖然 2023 H1 我們看到全球能源價格回落，但與過去十年均值相比，仍處於歷史高位，且近月又有蓄勢待發的徵象（這可能是新一輪的災難）。整體來說，在過去幾年裡，能源成本一直在上升，包括石油、天然氣價格上漲，環保法規收緊，以及對永續能源的投資增加。這些因素導致貴金屬生產商成本上升，並將繼續推動貴金屬價格上漲。能源成本上揚的影響將「非均值分布」在貴金屬生產商之間，擁有自身發電設施，或是位於能源成本相對較低的地方的生產商，會比那些依賴外部電力供應的生產商受到較小影響，這也是為什麼不同礦業公司在不同礦坑的 AISC 數據截然不同的因素。能源成本上揚將對貴金屬行業產生重大影響，雖然給貴金屬生產商帶來挑戰，但也可能為新技術和效率發展創造機會。
事不宜遲，下個月領到工資的時候，再趕緊買點實物貴金屬吧～
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引用來源：
- J.P. Morgan, 1912
- Bloomberg News (2023). Russia to restart buying currency, gold as energy income revives. https://www.mining.com/web/russia-to-restart-buying-currency-gold-as-energy-income-revives/
- Interfax (2023). Belarusian gold, FX reserves rise 2.3% in July, 0.6% in 7M to $7.974 bln. https://interfax.com/newsroom/top-stories/93347/
- Bloomberg News (2023). China’s central bank adds more gold for a ninth straight month. https://www.mining.com/web/chinas-central-bank-adds-more-gold-for-a-ninth-straight-month/
- World Gold Council (2023). Central banks return to net buying in June. https://www.gold.org/goldhub/gold-focus/2023/08/central-banks-return-net-buying-june
- Adrian Ash (2023). Gold Investing H2 2023: Our Survey Said…. https://www.bullionvault.com/gold-news/gold-invest-072620232
- Delphine Strauss (2023). Food inflation unlikely to fall soon, Bank of England chief economist warns. https://www.ft.com/content/b4fe87b9-4f33-4568-bd61-a59f0d1076e4
- Heraeus (2023). India unlikely to pick up China’s slack in gold demand. No. 27, 07.08.2023.
- Frank Giustra (2023). Why money isn’t really money any more — and what you need to do with yours to keep it safe. https://www.thestar.com/business/why-money-isn-t-really-money-any-more-and-what-you-need-to-do-with/article_ddd2c738-34d0-534f-ad7d-b5fa251bff6e.html
- Hardika Singh (2023). When Markets Get Scary, Mom and Pop Buy Gold. https://www.wsj.com/articles/when-markets-get-scary-mom-and-pop-buy-gold-77cf7df3
