2022年貴金屬展望－地緣政經
2021年的航運、能源危機已經造成大宗商品難以在全球順暢流動，其後衍伸的產能量縮價揚，也使許多地區的人們經濟陷入困頓，民生用品無法生產、配送物流持續停擺、超市貨架商品短缺、民眾伺機而動搶購，所有肇因都來自大宗商品供給不穩。
根據MKS PAMP發布的最新報告顯示（見上圖），全球實體大宗商品需求已經創下自2000年以來最強漲勢，且需求幅度已與紙合約（期貨合約或其他衍伸性金融商品）差距高達126.424%，這足以表示當前大宗商品及相關原物料是多麼緊缺。根據統計，2021年大宗商品最強漲勢為煤炭，其次為鈀金與鋁材（見下圖），這也與過去能源短缺、工業需求以及綠能議題興起有直接關聯。
2022展望
展望2022年，投資者對貴金屬在綠色經濟中可能發揮的作用感興趣，先不論ESG是否為金融市場的議程設定，抑或是大勢所趨，這些現象都能直接反映在實體白銀和鉑金需求上。
就白銀論之，太陽能、純電動汽車（BEV）產業對於白銀需求漸增，根據Metals Focus統計，白銀供需平衡赤字將從2021年的22.9百萬盎司上升至36.7百萬盎司。
就鉑金而言，鉑金需求上升主要與ESG浪潮及氫經濟發展有關；當前歐洲大陸的天然氣危機持續困擾各國政府，在COVID-19爆發之前，歐洲天然氣庫存要到每年二月才會發生儲量吃緊的問題，但2022年1月歐洲天然氣儲量已經低於50%（見下圖），過半天然氣早已消耗殆盡，因此除了節約用能，同時發展可靠的替代能源也是當務之急，因此氫能源目前在歐洲已是相當火熱的研發方向。
此外，全球鉑金最大產地－南非，該地的鉑金平均生產成本（未包含其他雜項成本，與AISC不同）已經來到XPTUSD 980，若以南非蘭特（ZAR）計價，當前鉑金價格更是足足比2018年貴上三倍。基於前述理由，筆者以生產成本角度觀之，認為鉑金價格下行範圍有限。
呼應上段提到的大宗商品短缺，我們不難發現實體白銀與鉑金很有可能走上鈀金的腳步，進入更嚴重的供應緊縮與價揚漩渦。作為影子貨幣儲備的黃金自然也不遑多讓，筆者認為有幾大要素將決定未來黃金是否再次上揚的可能性：
一、 供應鏈瓶頸或更高的能源價格，將持續推動通膨風險，引發新一輪投資流入。
二、 各國央行政策錯誤（事實證明他們無法控制通膨），導致情勢惡化及美元走弱。
三、 亞洲或實體黃金需求優於預期也是可能性之一，根據Metals Focus數據，全球第二大黃金條塊需求國－印度，時至2021年12月已連續六個月進口量超越五年均值（見下圖）。
四、 股市波動、全球增長放緩，推動各國央行維持鴿派政策。
五、 爆發意料之外（Off calendar）的地緣政治風險。例如：中美摩擦惡化、美國國內政治動盪、土耳其貨幣危機、俄羅斯烏克蘭衝突、臺海危機等問題之外，又產生全新層次的地緣政治危機；筆者也不排除歐洲大陸與俄羅斯關係惡化，恐加劇地緣政治風險命題浮上檯面。
不論地緣政治如何運作，大宗商品情勢如何惡化，一起存實體貴金屬吧！持續探索，行無止境。
※警語：本文提及之內容僅供參考，不具投資建議，投資前應審慎評估風險，並自負盈虧。
數據源： Bloomberg、MKS PAMP、Metals Focus
