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近期，鉑族金屬市場面臨多方面挑戰，未來走勢充滿不確定性。作為鉑族金屬長期觀察者與市場參與者，Awanxtra 提出了幾項鉑族金屬市場當前情勢和未來發展綜合觀察。 💠 市場需求趨勢 隨著新能源汽車（特別是電動車）的普及，傳統汽車催化劑中鉑族金屬需求逐漸減少。這種需求減少直接影響鉑族金屬的消費量，尤其是鈀和銠。世界鉑金投資協會（WPIC）在《鉑金 60 秒》報告中援引國際能源署預測，預計到 2040 年，交通領域的電力需求將增長 1/3 以上，純電動車市場增長以及隨之而來的充電需求，正推動更多地方對可靠電力的渴望。例如，在美國，預計到 2030 年將有 4,800 萬輛電動車上路，這將對電網容量和輸電能力產生重大影響。 僅需十分鐘即可為純電池電動車完全充電的鉑基質子交換膜（PEM）燃料電池技術就是很好的解決方案（WPIC，2024），Awanxtra 認為這有機會穩固未來鉑族金屬需求。不過根據 IMARC 集團報告，儘管在其他領域如燃料電池、玻璃、陶瓷和醫療產業中有需求增長，但尚不足以完全抵消汽車催化劑需求的下降（IMARC，2024）。 💠 供應端挑戰 礦業巨頭斯班淨水（Sibanye - Stillwater）將 2024 年上半年 4E 金屬產量提高了 4%，至 878,606 盎司，但價格下降仍對收益造成巨大壓力（Tawanda Karombo，2024）。整體而言，鉑族金屬供應鏈受到南非和俄羅斯等主要生產國的地緣政治、供電與經濟挑戰影響。在人才聘用方面，2024 年南非鉑族產業員工人數將減少約 10,000 萬人，員工裁員比例高達 6%（WPIC，2024）。此外，2024 財年結束時，英帕拉鉑業（Impala Platinum Holdings）過剩在製品庫存量達 39 萬盎司 6E 鉑族金屬，這些地上庫存預計需要耗費三年時間，才能藉由旗下子公司與加工廠釋放完畢（Metals Focus，2024）。這些事件都將為鉑族金屬生產商帶來價格競爭與庫存銷售壓力，不利於礦業公司經營。 💠 長期市場機會與挑戰 未來，鉑族金屬在能源轉型中的角色尤為關鍵，尤其是在氫能技術（如鉑基質子交換膜（PEM）燃料電池技術）中的應用。隨著全球對環保和永續能源需求增加，鉑、釕和銥等金屬在製氫技術中的需求預計將顯著增長，尤其是到 2035 年可能成為主要驅動...

隨著全球經濟不確定性增加，黃金市場動向逐漸成為各國政府和投資者的關注焦點。近期，俄羅斯、中國和印度相繼提出一系列有利於黃金市場的政策，這些措施不僅影響國際金價，也顯示這些國家在全球黃金市場中的策略與布局。 💠 俄羅斯去美元化與黃金增持 自 2022 年 2 月以來，俄羅斯財政部每月公布撥款計畫與操作紀錄，彰顯俄羅斯持續去美元化的決心。最新撥款計劃顯示，財政部計劃在 2024 年 9 月 6 日至 10 月 4 日期間，根據財政規則撥款 1,729 億盧布購買外幣與黃金，每日交易量相當於 82 億盧布，是之前 8 月 7 日至 9 月 5 日期間每日交易量 11.2 億盧布的七倍以上。這些數據顯示俄羅斯對黃金強勁需求與持續增持的決心，有助於分散外匯儲備風險，並穩定本國貨幣。 💠 中國黃金進口配額與市場影響 在經過兩個月的暫緩後，中國人民銀行於 8 月批准幾家中國重點銀行的新黃金進口配額。此舉旨在調控黃金進口數量，有效平衡國內市場需求。有觀點認為，中國的強勁買盤是 2024 年 3 月至 4 月金價飆升的主要原因。如果未來中國需求再次回升，將可能進一步推高金價至 3,000 美元 / 盎司水準。貴金屬貿易和精煉廠 MKS PAMP 大中華區總監 Bernard Sin 認為，當前中國黃金需求相較過去低迷；但經濟分析師 Jesse Colombo 則認為，中國的黃金潛在需求仍具有強勁推力，足以在未來提升金價。 💠 印度進口關稅調降帶來市場復甦 2024 年 7 月，印度政府將黃金進口關稅從 15% 大幅調降至 6%，此舉不僅讓黃金價格下降，也大大刺激了市場需求，為印度黃金市場帶來顯著復甦。 首先，進口關稅大幅降低黃金落地成本，使得合法進口黃金更具吸引力，也讓走私黃金進口變得不再具有經濟可行性。這項政策變遷將進一步增強印度本土黃金產業競爭力，同時也有望增加黃金飾品生產和就業機會。在需求方面，根據世界黃金協會分析，這次進口關稅調整預計在 2024 年下半年額外增加至少 50 噸的黃金需求。隨著價格下調，消費者對黃金興趣大幅上升，尤其是在傳統購金季節（8 月至 12 月，如排燈節、婚禮旺季與其他節日），黃金的銷售量預計會顯著增加。 💠 BRICS+ 體系的黃金市場話語權 根據世界黃金協會數據，2023 年全球黃金需求前三名國家分別為中國、印...

根據 2024 年《世界白銀調查》報告，金屬聚焦（Metals Focus）報告太陽能光電用銀量 YoY 增長 64％，達到創紀錄的 6,017 噸（193 百萬盎司）。然而，隨著技術進步和市場波動，是時候檢視當前趨勢是否會持續，還是會有新的發展出現，為光電領域另闢蹊徑。 過去兩年太陽能光電裝機容量急劇增加之後，去年達到 444 GW，而 2021 年為 182 GW，光電產業已經實現了相當大的需求基礎。然而，考慮到若干發展，包括全球減少太陽能投標價格、融資成本增加、政府補貼項目減少以及投資回報下降，人們普遍預計光電產業擴張將開始放緩。 儘管如此，2024 H1 數據表明除了歐洲外，中國、印度、美國、中東和非洲等其他主要市場的太陽能安裝量都增加，反映了這些地區太陽能採用的積極趨勢。為了降低白銀使用成本，越來越多企業專注於提高產品效率。N 型太陽能電池（包括 TopCon 和 HJT）因其卓越效率，今年已成為市場主流技術。最初市場認為，隨著 N 型電池日益普及，白銀消耗增長將超過安裝量，因為它們相比 P 型電池（如 PERC）具有更高的白銀用量；但事實恰巧相反，金屬聚焦實地研究顯示，中國製造商在減少銀用量和替代方面取得的進展比先前預計更快。 自 2024 年初以來，每季業界都將應用於面板的銀漿量相較於前一季減少了大約 4 ~ 5％。藉由引入雷射增強接觸優化（LECO）來升級生產流程以提高效率並縮小線寬，藉由從超多主柵（SMBB）轉向零主柵（0BB）導電線來改善結構設計，以及引入部分銀塗銅粉。金屬聚焦預計 2024 年每瓦銀用量 YoY 將下降 10 ~ 15％。 考量綠色能源領域的巨大擴展潛力，金屬聚焦相信太陽能在未來幾年內將繼續在工業銀市場中扮演重要角色。然而，全球太陽能系統部署正面臨多項障礙，可能會阻礙其增長，包括基礎電網容量、土地利用影響，以及面板回收相關挑戰。 隨著新增容量普遍穩定，即使達到歷史新高，進一步減少白銀使用量可能會超過安裝量增長率，這可能導致白銀總消耗量呈現略微放緩趨勢。不過這並不影響白銀在光電需求中保持戰略地位的事實，金屬聚焦認為 2024 年光電領域將消耗約 6,600 噸（2.12 億盎司）歷史新高的白銀用量。 更多來自金屬聚焦的權威解析，請見： Despite emerging challenges PV silver de...

隨著礦業公司越來越重視環境和社會責任，黃金變得比以往更珍貴。現在投資黃金，真的要多花點心思了！ESG 推升了黃金價值，未來投資門檻肯定更高。 當前，消費者對環境、社會和治理（ESG）的關注度越來越高。在中國、印度、美國、日本四大市場中，消費者尤其在意品牌是否具備 ESG 認證，負責任採購、永續發展、可追溯性都是選擇貴金屬與珠寶購買的關鍵因素。交易員和投資者首要任務是了解貴金屬來源、是否對社會負責、是否涉及環境敏感方式開採和提煉。然而 ESG 所帶動的周邊成本不容小覷。 近年來，主要黃金礦商增長一直難以實現。早在 2023 年 1 月 11 日，金屬聚焦（Metals Focus）已有報告指出自 2013 年以來，全球 12 家高階黃金礦商的黃金產量下降了 10%，這些公司同時被要求遵守 ESG 規範，當中包含二氧化碳與其他溫室氣體排放。這使得黃金礦商的利潤、產量或市值面臨經營挑戰（Metals Focus，2023）。時間來到 2024 年，黃金股東現金成本（Shareholder Cash Cost，包括 AISC、項目資本支出、現金稅、利息和權利金－剩下的任何資金都可以用來支付股息、償還債務或用於公司活動）已經從十年前（2014 年）的 1264.14 美元 / 盎司來到 2,027 美元 / 盎司（Metals Focus，2024），創下歷史新高的同時也抬升黃金地板價格。換言之， 我們可以合理的認為，要求礦業公司遵守 ESG 與 SDGs 相關規範的同時，無形中也推升了原料生產價格 。 永續經營的礦業公司必須持續投資設備與礦場開採權利，才能維持生產。如果一家公司犧牲勘探費用來增加短期現金流，這可能會導致未來缺乏可供開採的潛能與探勘儲量。 與在全新地點進行「綠地勘探」相比，在現有礦區附近進行「棕地勘探」的風險更小。所謂的綠地探勘，源自於地圖上的綠色標示，或帶有處女地未經開發的意義；而棕地，則是在地圖上標記為棕色（有時為紅色），代表過去已被開發但仍有潛在洗溜價值的地段，或確定與現有運作緊密相關的其他資源。 棕地項目通常更容易受到礦商青睞，因為這些地段受益於現有礦區可用基礎設施。另一條開發路徑是收購營運中的礦山或初期開發項目，這比勘探風險小；但與藉由成功勘探實現的增長機率相比，收購資產的價格更高，基於這個原因，除非存在實質合作邊際效應，否則很難證...

2024年全球經濟正面臨多重挑戰，這些挑戰來自於經濟增長放緩、通貨膨脹壓力、貨幣政策影響，以及地緣政治風險等多方面因素。在先前文章中，Awanxtra 曾經引述摩根大通、貝萊德、瑞士銀行等權威機構觀點，其中貝萊德更強調重大網路攻擊（Major cyber attacks）、重大恐怖襲擊（Major terror attacks）和中美戰略競爭（U.S. - China strategic competition）的潛在問題（詳情可參考 2024 年 8 月《黃金白銀觀察與展望解讀》一文）。 現在，知名研究機構 Incrementum AG 發布了《The Optimal Gold Allocation: How Much Gold Does Your Portfolio Need?》，內文詳述了機構與一般投資人如何做出最佳黃金配置。關鍵重點如下（Incrementum AG，2024）： 金融投資者當前對黃金的投資顯著不足。最近研究顯示，大多數投資者在投資組合中持有黃金不足 1%，使黃金成為投資組合中缺失的拼圖。 來自經濟學家和資產管理人的研究，包括 SPDR、Sprott 和 WisdomTree，建議最佳的黃金配置在 10% ~ 19% 之間。 40% 的黃金配置可能帶來最高回報，但也伴隨顯著更高的波動性和回撤。 Incrementum AG 歷史分析顯示，最佳的黃金配置通常落在 14% ~ 20% 之間；然而，鑑於當前的市場環境，以地緣政治不確定性和經濟衰退隱憂，較高 25% 配置似乎是更好的選擇。 不過在 Awanxtra 看來，25% 的黃金配置很有可能無法應對當前多元風險。在過去幾年中，金融市場發生了重大變化。地緣政治緊張局勢加劇了本已上漲的能源價格，民生需求端通貨膨脹已經推高至近廿年來最高水準。黃金是財富儲存和對沖系統性風險的工具，在市場承壓時期提供了流動性以滿足短期現金流需求。在瑞士，黃金在養老基金投資組合中發揮關鍵多元配置作用，也有效緩衝支付養老金福利能力的不確定性（World Gold Council，2024）。 現在，Awanxtra 更觀察到美國公債殖利率倒掛幅度收斂，準備向零軸邁進。歷史數據顯示，過去 50 年內幾次經濟衰退都與殖利率倒掛並且反彈有關。例如，在 1980 年代、1990 年、2000...