地緣政治風險緩解，關鍵原料仍為兵家必爭

隨著美國選舉人團投票日越來越近，川普也逐一任命未來行政體系人選，2025年政經局勢逐漸清晰。川普先前曾經強調「未來四年一切美好、安全，他不會發動戰爭，更要阻止戰爭」，雖然地緣政治格局趨穩的可能性越來越大，但這不代表前途一片光明，取而代之的是從實體戰爭走回貿易戰爭老路，也影響關鍵原料未來發展。所謂關鍵原料（Critical Raw Materials，CRMs）指對某些關鍵產業（如能源、航空航太、電子、汽車和綠色技術）至關重要，且供應主要集中於少數國家或地區的原料，如果供應受阻，可能會對整個產業鏈造成嚴重影響。本次專題就能源與關鍵原料之間的關係分析。

一、能源與關鍵原料的關係

11月30日05:13（UTC+8），彭博社報導，烏克蘭總統弗拉基米爾．澤倫斯基（Volodymyr Zelenskiy）暗示可能接受與俄羅斯停火協議，但要求北約對其餘領土提供安全保障。這是烏克蘭總統迄今為止最明確的信號，表明他願意在不立即收回全部領土的情況下結束戰爭，烏東土地則由外交方式逐步索回。如此一來，烏東將與克里米亞一樣暫時劃歸為俄羅斯管理，也讓俄羅斯對歐洲享有更大的天然氣與其他大宗商品（尤其是關鍵原料）進出口控制權。

現在，歐洲大陸面臨繼2021年以來，最嚴峻的能源供應威脅。回顧2021年，德國電價在12月21日創下431 EUR/MWh新高紀錄。歐洲大陸天然氣指標－尼德蘭天然氣（TTF）受到俄羅斯與北約衝突升溫，也站上180.267 EUR/MWh，這段能源風暴持續到2022年08月26日以超過300 EUR/MWh的歷史天價告終。

隨著2024年冬季首月到來，每個人都對天然氣價格越來越焦慮，2024 YTD天然氣價格已經上漲約45%。伴隨德國風力發電量因季節因素大幅下降，此時天然氣儲存水準低於去年，促使國際能源署敲響警報。俄羅斯和烏克蘭之間的五年天然氣過境協定將於2024年12月31日到期，天然氣可能會在2025年停止供應。根據彭博終端數據，近五年的11月27日歐盟天然氣儲量平均值約有88.9%，然而今年同日僅有86.7%。雖然帳面上僅短少2.2%，但從下降趨勢不難發現未來消耗速度可能遠勝過去五年。

當代社會任何生產力都離不開能源，回顧2021年能源危機，天然氣價格攀升與供應短缺時期，氮肥相應水漲船高，推升農作生產成本。一連串的價格災難，牽連的不僅是發電與能源供應，也連帶影響重度仰賴天然氣製成的氮基化學品、肥料、二氧化碳等副產品，進而衝擊雞肉、豬肉等屠宰流程，以及番茄、黃瓜、辣椒等溫室栽種。此外，天然氣供電不穩定造成電價高漲，同樣推升生產者物價與其他大宗商品生產成本，尤其是對工業金屬與貴金屬生產衝擊甚鉅。

💠 對工業金屬影響

1. 生產成本上升：工業金屬（如鋁、銅、鎳等）冶煉和加工過程需要大量能源，特別是鋁冶煉，電力成本占總成本30 ~ 40%。當電價高漲，這些金屬的生產成本會顯著上升，直接推高金屬價格。
2. 供應短缺：天然氣供應不足可能導致冶煉廠停產或減產。例如歐洲鋁和鋅冶煉廠在能源危機期間大幅減產，直接造成供應緊張。此外，能源價格高漲也可能讓部分冶煉廠選擇關閉，進一步縮減市場供應。
3. 市場連鎖反應：工業金屬作為製造業基礎材料，價格波動會傳導至下游產業，如汽車、建築和電子設備製造，進一步擾亂全球供應鏈。

💠 對貴金屬影響

1. 生產成本增加：貴金屬（如黃金、白銀、鉑族金屬）開採和提煉同樣需要大量能源與水資源。特別是在深層開採和化學提取過程中，天然氣和電力成本的上升會顯著抬高生產成本。
2. 減少產量：在生產成本過高時，部分礦業公司選擇減少產量或延遲投資新項目。這對鉑族金屬（PGMs）影響尤為顯著，因其開採和冶煉過程對能源與水源的依賴程度極高。2023年南非國家電力公司Eskom大規模限電對相關產業的衝擊仍記憶猶新，今年南非又遭逢近期最嚴峻的限水措施。由於基礎設施長期缺乏維護，搖搖欲墜的水、電、交通和其他基礎設施對該國金融體系構成重大威脅。若水電供應無法同時滿足冶煉需求，則相關原料產量必然下降。

💠 價格波動加劇

1. 黃金和白銀：作為避險資產，能源危機和通膨壓力可能會推動貴金屬價格上漲。
2. 鉑族金屬：供應端壓力疊加需求端的增加（如汽車催化劑、氫能技術），可能導致鉑族金屬價格進一步走高。

簡言之，能源與金屬之間的關聯是無法斷開的。天然氣供應問題既會限制電力供應，又會推升成本，使得金屬市場呈現結構性供需失衡。上游能源問題傳導至金屬生產，進而影響下游製造業，最終傳導進消費端市場價格，加劇通膨壓力。

二、貿易壁壘與關鍵原料的關係

縱使地緣政治風險退去，歐洲大陸與全球經貿仍存在不確定性，美元霸權遭受大宗商品霸權挑戰只會越演越烈。俄羅斯挾著天然氣與能源優勢，掐住歐洲大陸經濟命脈；中國坐擁關鍵原料（Critical Raw Materials，CRMs，即金屬及稀土資源），成為對美方主動挑起貿易壁壘的談判籌碼，這同樣也讓歐洲大陸深怕自己成為美中貿易衝突下的犧牲品。

目前，美國和歐盟約有50種金屬元素和礦物符合關鍵原料標準。這些原料是建設基礎設施的關鍵材料，有些還用於民用和軍用通信半導體。這些關鍵原料包含：

1. 鋰、石墨、鈷、鎳和錳：主要用於電動車電池。
2. 矽和錫：電動車、智慧電網、電錶和其他電子產品。
3. 稀土：風力渦輪機磁鐵、電動車。
4. 銅：電網、風電場、電動車。
5. 鎵和鍺：太陽能電池板、電動車、無線基地台、防禦雷達、武器瞄準系統、鐳射。
6. 鉑族金屬（五種）：觸媒、氫燃料、製藥、醫療器材、玻纖、特殊合金。

2023年，中國限制了鎵和鍺的海外銷售，這兩種金屬對半導體、電信和電動車產業至關重要。幾個月後，隨著美國收緊貿易規則，將先進晶圓限制出口，中國加強了對某些類型石墨的出口限制。時至2024年，出口管制繼續進行，銻是最新加入清單的項目。

對稀土或其他關鍵原料的限制，可能會使美國無法取得先進製造技術所需材料。而中國有大量的籌碼可供選擇，因為中國是25種關鍵原料的主要供應國。十多年來，中國毫無疑問已成為電動車電池、太陽能電池板、風力渦輪機磁鐵等各項「關鍵原料」的領導者，如果歐美想要挑戰清潔能源技術領域主導地位，它們就需要迅速迎頭趕上中國關鍵原料供應能力。不過根據歐盟統計，中國早已是歐盟最大的關鍵原料供應國，高達12項關鍵金屬與稀土對中國依賴程度高達30%以上。如果美中貿易壁壘問題加劇，歐盟最終礙於自身需求，也很有可不再與美國站在同一陣線。

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資料來源：

1. Piotr Skolimowski and Ramsey Al-Rikabi (2024). Zelenskiy Open to Cease-Fire If NATO Protects Unoccupied Areas. Bloomberg. November 30, 2024.
2. Paul Richardson (2024). Johannesburg Weighs Tighter Water Restrictions as Supply Falters. Bloomberg. November 29, 2024.
3. Anna Shiryaevskaya (2024). Gas Traders Face an Anxious Month of High Prices and Pipeline Uncertainty. Bloomberg. November 29, 2024.
4. Elizabeth Elkin, Samuel Gebre, and Matthew Boesler (2022). The Fertilizer Shock Might Change Agriculture - for the Better. Bloomberg. April 13, 2022.
5. Elizabeth Elkin and Samuel Gebre (2022). Can the World Feed Itself? Historic Fertilizer Crunch Threatens Food Security. Bloomberg. May 1, 2022.
6. Mark Burton (2023). Why the Fight for ‘Critical Minerals’ Is Heating Up. Bloomberg. May 5, 2023.
7. Lucille Liu and James Mayger (2024). How China Can Hit Back at Trump: Target US Firms, Turn to India, Africa. Bloomberg. November 29, 2024.
8. European Commission, Directorate-General for Internal Market, Industry, Entrepreneurship and SMEs, Grohol, M., & Veeh, C. (2023). Study on the critical raw materials for the EU 2023 : final report, Publications Office of the European Union. https://data.europa.eu/doi/10.2873/725585