通脹下降只是假象，新一輪危機即將引爆？
景順公佈的央行和主權財富基金管理者調查顯示，越來越多國家正將託管於境外的黃金儲備運回國內，以防範西方對俄羅斯實施製裁的漣漪。參加年度景順全球主權資產管理研究的 85 家主權財富基金和 57 家央行中，超過 85% 的人認為，未來十年通脹率將高於過去十年。近 60% 的受訪者表示黃金更具吸引力，而 68% 的受訪者傾向將黃金儲備留在國內，2020 年這一比例僅有 50%。
在接受調查的 142 家機構中，近 80% 的機構認為地緣政治緊張局勢是未來 10 年最大風險，而 83% 的機構則將通脹視為未來 12 個月的憂心項目（alarabiya，2023）。英格蘭銀行作為全球官方金融機構主要黃金儲放中心，該機構的黃金持有量已從 2021 年的峰值下降 12%，至 6 月初的 1.64 億金衡盎司，這就是黃金大量從倫敦金庫回流至原持有央行或主權財富基金的跡象（Arjun Neil Alim & Harry Dempsey，2023）。
關於儲備貨幣的未來趨勢，佐爾坦．波薩爾（Zoltan Pozsar）認為我們正在進入一個多極儲備貨幣世界，美元將受到人民幣和歐元儲備貨幣地位挑戰。這些貨幣，尤其是人民幣，不一定會被用作儲備貨幣，但將用於結算貿易，而黃金可以在這裡發揮更大的作用。
佐爾坦．波薩爾，是美國財政部的高級顧問，為債務管理辦公室和金融研究辦公室提供建議，並擔任美國財政部與金融穩定理事會就金融創新事宜的聯絡人。他認為中國經常帳戶盈餘的事實，並不影響人民幣成為全球儲備貨幣。事實上，美國在二戰後也出現了盈餘，這導致美元走上了全球儲備貨幣的道路。中國正在使用互換額度來結算國際貿易帳戶，這是一種與美元儲備框架完全不同的方法，意味著貿易可以用人民幣進行，而各國不需要持有大量的貨幣儲備，只要有黃金為後盾，基本上所有交易都可以順利進行（Ronnie Stoeferle，2023）。
現在，開始有人認為歐美發達國家央行貨幣政策對抑制通脹沒有太大意義，而且根本落後於通脹曲線，這也使得黃金多頭在今年上半年表現活躍。儘管世界黃金協會報告央行黃金儲備在 4 月份轉為負值，但這是受到土耳其單方大規模拋售因應國內需求的影響。整體而言，全球黃金零售需求仍然維持一定程度的水準。例如，蓋洛普（Gallup）6 月份年度美國資產類別排名調查指出，26% 的受訪者選擇了黃金做為資產配置類別，這是自 2012 年該調查開始以來的最高數字（LBMA，2023）。
雖然近期我們看到美國通脹率下降至 3%，但勞動力與企業經營環境仍持續惡化，Awanxtra 認為這很有可能只是下一輪惡性通脹與大蕭條的開端。眼前通脹率下降僅是一個中場休息，後面還有更大的危機。
我們正面臨嬰兒潮世代退休，千禧世代銜接不上的問題。千禧世代不像嬰兒潮世代那樣積極工作，他們看重物質需求與生活享受（看看你身邊的年輕朋友，每年肯定追求新潮換手機、買名牌包、出國遊山玩水，但每個月都不一定會認真儲蓄買貴金屬投資自己）。千禧世代人數也遠比嬰兒潮少得太多，更重要的是他們表面光鮮亮麗，實則因學生貸款負債累累。千禧世代表面上比父母更富有，但實際上他們被迫兼職多項工作才能還清貸款（學貸、房貸、車貸，可說是「三貸同堂」）。多項兼職工作的最佳來源，通常是餐廳、酒館、小吃店以及其它消費性質的服務店鋪，然而這些大量提供兼職工作機會的地點，在 COVID-19 爆發期間早就被磨耗殆盡。當疫情結束，大量勞動力無法仰賴政府救濟金度日，必須出門找工作的時後，發現這世界拋棄了他們。
我們看見的美國近況是，更多年輕勞動力自暴自棄，沉浸在毒品世界麻痺自己，美國費城肯辛頓地區的駭人影像足以證明經濟發展受挫，將會造成多麼嚴重的後果。現在，勞動力市場無法滿足高學歷勞動者需求，失業率就會上升；對於教育稍嫌不足的人口來說，他們的就業機會也在萎縮，誘發更想躺平的念頭。對底層民眾來說，食物、燃料和居住價格持續飆升，謀生機會大幅下降。美國 6 月份就業數據顯示，美國政府新增就業崗位達六萬個，然而當月新增崗位包含民間企業也不過二十萬九千個。換句話說，28% 的新增就業機會來自於美國政府提供的短期就業機會，如果剔除這些工作崗位，美國 6 月份僅新增十四萬個工作崗位。雖然創造就業機會是好事，但 28% 的新增就業機會依賴政府，表明民間市場缺乏增長動能。
當經濟衰退已成定局，藉由貴金屬求勝就是相當重要的技巧。匯豐亞太區首席投資官胡一帆表示，市場普遍認為美聯儲連續十次加息後，經濟衰退可能會在第三季或第四季出現，迫使美聯儲放鬆金融緊縮政策，投資者應在投資組合中增加債券和黃金等避險資產（Zhang Shidong，2023）。
與工業屬性關聯較大的白銀與鉑金也將受到經濟衰退影響，根據 Heraeus 集團最新預期，白銀今年不太可能再創新高。歐洲和中國的工業正在苦苦掙扎，經濟指標表明，到 2024 年美國經濟將放緩。由於白銀擁有龐大的工業需求基礎，全球工業和製造業活動同步下降可能會給其帶來壓力。少數的亮點可能是太陽能光伏需求，光伏對白銀的需求預計將從 2019 年的 19% 增長到工業總需求的 28%（來源：白銀研究所）。由於工業和更廣泛的宏觀經濟基本面走弱，在大型工業經濟體（中國、美國、德國）開始復甦之前，白銀的表現預計將遜於黃金。
在鉑金方面，鉑金在可再生能源生產中鮮為人知的作用有助於支持今年的需求。鉑與銠一起用於生產玻璃纖維的機械部件。玻璃纖維在風力發電中的作用預計將推動 2023 年玻璃產能持續擴張。儘管疲軟的經濟前景影響了歐洲和美國其他工業用途，但據估計，這將使鉑金需求增加約 10 萬盎司，並推動工業鉑金總需求同比增長 6% 達到 230 萬盎司（賀利氏貴金屬，2023）。
由於貨幣政策緊縮，許多投資者也將 ISM PMI 視為未來疲軟的信號。事實上，近幾個月來發達市場採購經理人指數（製造業和服務業）以及企業經營風險不斷惡化。以日本為例，2023 上半年日本企業破產數量同比增長 32.1%，達到 4,042 家，創五年新高，原因是企業在 COVID-19 大流行期間為維持生計增加債務；然而當疫情結束，訂單與收益回流速度無法補足先前的貸款與債務還款缺口。東京商工研究中心表示，企業破產數量可能會進一步增加，尤其是那些從疫情中恢復緩慢的企業（Nikkei Inc.，2023）。
世界各地的企業破產數量激增，一些國家的破產數量達到了 2008 年金融危機以來的最高水平。Awanxtra 發現疫情結束後，日本、西班牙、法國、英國、土耳其的企業破產數量重回上升趨勢，這很可能只是一波企業違約的開始。數十年來的廉價資金給企業高管和私募股權經理灌輸了一種錯誤的無敵感，他們忘記了繁榮之後通常會出現蕭條。現在，需求疲軟、通脹飆升、借貸成本大幅上升，這些因素的綜合作用對於實力較弱的企業借款人來說難以承受。
▼ 世界主要經濟體企業破產數量趨勢
有趣的是，世界黃金協會分析顯示，當 ISM PMI 低於 50 並下跌時，黃金的表現往往優於股市，這也使得 2023 H1 黃金穩坐表現最佳資產前三名（World Gold Council，2023）。此外，根據 Incrementum 最新月報當中可以發現，綜觀全球前六大主流貨幣（美元、歐元、日圓、人民幣、英鎊、瑞郎）的 M2 貨幣供給市值仍處在歷史高位，合計高達 92 兆美元（Ronald-Peter Stöferle & Mark J. Valek，2023）。
▼ 全球六大主流貨幣M2（美元市值）
Awanxtra 相信美元印鈔降速只是短暫的，因為根據統計，2023 年 6 月美國政府支出高達 6,460 億美元，政府償還利息支出也高達 1,220 億美元。美聯儲用於支付國債的利息即將突破 1 兆美元，美國 GDP 的 1/25 必須用來支付利息之際，我們也看見債務推動經濟的特效藥已經不再有效，美國經濟發展開始被自身利息壓著打，解決方案別無選擇，就是繼續施打更強的經濟續命劑－大規模印鈔。最後，貴金屬仍是絕佳的價值儲蓄選擇。
Awanxtra 也認為，現在我們已經進入新一輪衰退，雖然不確定衰退確切週期位置，但可以確定的是，黃金在每個階段的衰退當中，都能獲得 3 ~ 10% 左右的回報率，整個衰退週期走完也至少有 35% 的回報率，更別說在衰退週期結束後，黃金在經濟蓬勃發展時期產生的更大回報。至於白銀與鉑金呢？根據手邊擁有的歷史資料來看，我相信白銀趨勢與黃金相向而行；然而鉑金的交易歷史太年輕，現在自己武斷下定論可能不太精確，這點還請先進前輩多多提點。
▼ 貴金屬百年趨勢（log圖）
圖例：
AU：黃金，AG：白銀，PT：鉑金，SPX：標準普爾500指數。 . 引用來源：
AU：黃金，AG：白銀，PT：鉑金，SPX：標準普爾500指數。 . 引用來源：
- Alarabiya (2023). Repatriation of gold reserves on the rise amid rising geopolitical tensions: Study. Alarabiya Net. https://english.alarabiya.net/business/economy/2023/07/10/Repatriation-of-gold-reserves-on-the-rise-amid-rising-geopolitical-tensions-Study
- Arjun Neil Alim & Harry Dempsey (2023). Central banks move gold back home after freeze on Russian assets. The Financial Times. https://www.ft.com/content/76bddb74-4ddb-4e36-b70c-c0e26d8bf557. 頁庫存檔：https://archive.li/WC8y6#selection-2335.282-2335.290
- Ronnie Stoeferle (2023). Zoltan Pozsar: New World Monetary Order, Dedollarization and the Role of Gold. GoldBroker. https://goldbroker.com/news/new-world-monetary-order-dedollarization-role-gold-3134
- LBMA (2023). LBMA Precious Metals Market Report: Q2 2023 - Hitting the Ceiling. LBMA. https://www.lbma.org.uk/articles/lbma-precious-metals-market-report-q2-2023-hitting-the-ceiling
- Zhang Shidong (2023). UBS urges investors to seek refuge in US Treasury, gold on heightened recession concern in second half. South China Morning Post. https://www.scmp.com/business/china-business/article/3227278/ubs-urges-investors-seek-refuge-us-treasury-gold-heightened-recession-concern-second-half
- 賀利氏貴金屬（2023）。貴金屬週報：2023年下半年會是鉑族金屬價格的轉折點嗎？https://mp.weixin.qq.com/s/kynTEqNpGLoHvgTnYogocg
- Nikkei Inc. (2023). Japan corporate bankruptcies at highest level in 5 years Nikkei Inc. https://asia.nikkei.com/Economy/Japan-corporate-bankruptcies-at-highest-level-in-5-years
- World Gold Council (2023). Gold Mid-year Outlook 2023: Between a soft and a hard place. World Gold Council. https://www.gold.org/goldhub/research/gold-mid-year-outlook-2023-between-and-soft-and-hard-place
- Ronald-Peter Stöferle & Mark J. Valek (2023). Monthly Gold Compass - July 2023. Incrementum AG. p.52. https://www.incrementum.li/en/journal/monthly-gold-compass-july-2023
